大市升逾1.6%之际，名创优品（09896.HK）逆市急挫。8月17日，该股低开1.3%后持续走弱，盘中低见21.18港元，创52周新低；截至收盘时，跌7.43%报21.44港元，成交3.28亿港元，总市值265.6亿港元。以52周高位50.65港元计算，该股一年间市值蒸发近400亿港元，今日更成为少数在大市全面反弹中破底的蓝筹消费股。
触发抛售的是上周五晚的中期业绩预告。公司预计上半年收入114.5亿至115.5亿元，按年增22%至23%，看似不俗；惟经营利润16.2亿至16.6亿元，仅增5%至7%，期内利润9.4亿至9.6亿元，仅增4%至6%。中金公司今早的研报一针见血：剔除汇兑损益的经调整净利润预计为12.1亿至12.3亿元，按年减少1%至3%，即主业盈利能力实际在倒退。
利润结构更能说明问题。上半年利润的正贡献，来自对人工智能企业MiniMax的投资公允价值收益约2.77亿元，以及分占永辉超市投资收益约6000万元，两者均非主业。值得留意的是，该项MiniMax投资浮盈在第一季度曾高达8.75亿元，第二季明显缩水，投资账面收益的可复制性存疑。抵销项则是一长串经营性及财务性拖累：销售及分销开支增加、净汇兑亏损约1.42亿元、直营门店扩张带动的租赁负债利息上升、2025年发行的股票挂钩证券衍生工具公允价值亏损，以及TOP TOY战略融资优先股的赎回负债公允价值亏损。
基本盘层面的信号同样偏弱。公司上半年海外新拓展法国、意大利及西班牙三个市场，直营门店占比上升推高前期费用，闪电仓等新业务亦处投入期，令收入增逾两成而经营利润仅增5%至7%，呈增收不增利之态。公司今日亦出现新的宣传失误，旗下手办IP宣发物料误现泡泡玛特字样，官方承认图片错误属实，称系审核时出现纰漏，已对相关人员批评处罚。连同早前盲盒造型争议及一次性内裤质量风波，已是公司年内第三度因产品及宣传问题见报。
估值天平的另一端始终是对照组泡泡玛特，后者以自有IP构筑的盈利模型，令名创优品的外部授权模式相形见绌。名创优品董事会将于8月28日召开会议审议中期业绩，并于当日下午5时举行业绩电话会，届时海外同店表现、经调整净利润的实际跌幅，以及TOP TOY分拆上市的进展，将成为判断这轮破底是情绪宣泄还是基本面拐点前奏的依据。
