百度（09888.HK）在 2026 年正处于一场深刻的战略转型之中。一方面，公司面临 AI 搜索技术变革对传统搜索商业模式的冲击，广告收入增速持续放缓；另一方面，萝卜快跑自动驾驶出租车业务在武汉等城市的规模化运营，为百度打开了全新的增长想象空间。这种 "旧业务承压、新业务崛起" 的格局，使得百度的投资逻辑变得极为复杂，也为其估值体系的重构提供了契机。
从 AI 搜索的变革压力来看，百度 2026 年第二季度营收同比下滑 4.2%，增速已由正转负、处于近年来最低水平。文心一言月活用户已突破 2 亿，这一数字看似亮眼，但背后隐藏着商业模式的深层困境。当用户通过 AI 聊天界面直接获取答案时，传统的搜索广告加载模式受到根本性冲击 —— 用户不再需要通过点击多个搜索结果页面来完成信息获取，广告展示机会自然减少。百度尝试在 AI 回答中嵌入原生广告、推荐相关服务，但转化率远低于传统搜索广告。这一困境与谷歌面临的 SGE（Search Generative Experience）挑战如出一辙：AI 搜索提升了用户体验，却短期内损害了广告收入。百度需要在用户体验与商业变现之间找到新的平衡点，这可能需要 12 至 18 个月的探索期。
文心一言的技术迭代仍在持续。5.0 版本在多模态理解、代码生成、逻辑推理等能力上显著提升，多项能力评测位居全球第一梯队。百度将文心一言深度集成至百度搜索、百度地图、百度网盘等核心产品中，试图通过 AI 能力的全面渗透，提升用户粘性和使用时长。在 B 端市场，百度智能云推出 "千帆大模型平台"，为企业提供模型训练、推理部署、应用开发的一站式服务。然而，与阿里云、华为云相比，百度智能云的整体市场份额仍处于劣势，AI 服务的差异化优势尚不明显。百度智能云 AI 基础设施收入 2026 年第二季度同比增长 50%，其中 GPU 云收入同比增长 283%，但政企市场的渠道能力和品牌认知度仍有不足。
自动驾驶业务是百度 2026 年最具想象空间的板块。萝卜快跑累计订单已突破 2300 万单，在武汉、北京、上海、深圳等城市的运营规模持续扩大。武汉作为萝卜快跑的最大运营城市，已投放超过 1000 辆无人驾驶出租车，覆盖主城区主要道路。从技术成熟度看，百度 Apollo 的 L4 级自动驾驶系统已在复杂城市路况下实现安全运营超过 3.5 亿公里，技术可靠性得到初步验证。然而，商业化模式仍面临诸多挑战：一是监管审批节奏不确定，各城市对 Robotaxi 的运营区域、时段、车辆数量均有严格限制；二是公众接受度仍需培育，部分消费者对无人驾驶的安全性存在顾虑。
从投资角度看，当前估值既反映了市场对搜索业务增长乏力的担忧，也未能充分定价自动驾驶业务的长期价值。但对于追求确定性的投资者而言，百度当前的风险收益比并不理想，建议关注其 AI 搜索变现路径的清晰度以及自动驾驶商业化的里程碑事件。
