5月30日，手回集团正式在港交所主板挂牌上市，成为港股市场互联网保险平台的又一间代表公司。手回集团是一家内地人身险中介服务提供商，致力于通过人身险交易及服务平台，在线为投保人及被保险人提供保险服务解决方案。
在产品分销方面，公司与超过 110 家保险公司建立合作，涵盖中国超 70% 的人身险公司，能提供丰富多样的保险产品。
但公司分销的保险产品（包括与保险公司共同开发的保险产品）由保险公司承保，公司不承担任何承保风险。公司的大部分客户为内地保险公司。公司的供应商主要包括保险代理人、推广服务提供商及持牌经纪及代理公司。
自 2015年深圳手回成立后，公司不断创新，推出多个平台和具有市场影响力的产品。2015年推出小雨伞平台，开启在线直接分销保险产品模式；2016年推出咔嚓保平台，助力保险代理人服务客户；2018年推出牛保 100平台，借助业务合作伙伴拓展业务范围。产品创新方面，推出擎天柱定期寿险、大黄蜂少儿重疾险、超级玛丽重疾险等，在市场上获得较高认可度。
手回集团是次IPO的公开发售部份录得千倍超额认购，“打新”行情火爆。而公司此次招股实施了绿鞋机制，也为投资者提供了稳定器与定心丸。熟悉港股市场的读者会了解到，绿鞋机制提供超额配售股权给承销商，使后者可以根据公开交易后的实际行情行驶超额配售权，为股价提供支持，以稳定行情，保护投资者利益。
具体来看，公司提供15%超额配股权给承销商。当股价面临下行压力时，承销商可以利用超额配售股票募集的资金，在二级市场上买入公司股票，从而托市，稳定股价；相反若市场需求高涨，股价上升动力强劲，则承销商可以行使绿鞋期权，增发股票以满足市场需求，平抑股价的过度上涨。此外，此次手回集团上市的保荐人是中金国际与华泰金融；根据这两家公司作为保荐人的过往来看，上市后一般都会有不错的表现。
一、 财务表现于波动中见韧性
在过去几年，手回集团的营收呈现出一定的波动性。2022年，公司实现收入人民币8.06亿元；2023年，收入大幅增长102.7%，达到人民币16.34亿元；然而到了2024年，收入又减少 15.1%，降至人民币 13.87 亿元。
营收波动的原因主要是保险市场自身的波动。例如，2023年，主要由于中国投资市场利率下调，长期寿险因其收益稳定且长期回报率高，而在众多金融产品中呈现一定的竞争力，进而市场对该类产品的偏好增加；而2024年，受到整体经济放缓、保险公司下调产品预期回报率以及 “报行合一” 政策等因素的影响，导致市场需求减少。
不过，从调整后净利润来看，2022 年到 2024 年分别为 7500 万元、2.533 亿元及 2.416 亿元，呈增长的趋势。2022 年毛利率为 34.8%；2023 年，毛利率略微下降至 33.8%，保持相对稳定；2024 年，毛利率上升至 38.1%。
2024 年毛利率的上升，一方面是由于毛利率相对较高的长期医疗及其他保险的收入贡献增加，另一方面是毛利率相对较低且曾为牛保 100 业务重点的长期寿险收入贡献减少，尤其是自媒体流量渠道部分。调整后净利率方面，2022 年到 2024 年，公司的调整后净利润率分别为 9.3%、15.5% 及 17.4%，盈利能力呈现增长趋势。总体而言，虽然营收有波动，但公司在盈利质量上有向好的表现。
分析以上财务数据，我们可以得知，虽然公司的营收在过去三年呈现波动的态势，但公司的经调整净利润、毛利率、以及净利率则稳定增长。这说明手回集团在成本控制及品牌效应两方面均有较好表现，才能驱使其在行业激烈竞争中保持了盈利能力的稳健。
二、多元渠道构建业务版图
手回集团主营业务围绕保险交易服务和保险技术服务展开。通过数字化平台构建 “分销 + 技术” 双轮驱动模式，形成差异化竞争壁垒。
手回集团的业务主要由三大平台构成。分别是“小雨伞”平台、“咔嚓保”平台、“牛保100”平台。
小雨伞平台：依托自研技术为用户提供全流程数字化服务，包括智能产品搜索、AI 咨询、个性化方案定制及电子保单管理。例如，平台嵌入智能核保系统，将健康险核保时效从 3 天缩短至 30 分钟，核保通过率提升 15%，2024 年处理保单超 20 万件，显着提升用户体验。2024 年该平台在线直接分销收入为人民币 293.1 百万元，占保险交易服务总收入的 21.3%。
咔嚓保平台：赋能保险代理人渠道，通过创信闪录双录系统确保销售流程合规，并提供线上培训、客户管理工具等技术支持，提升代理人展业效率。截至 2024 年 12 月 31 日，已建立超 27,000 名保险代理人组成的分销网络，覆盖中国 15 个省级行政区。2024 年分销收入为人民币 220.1 百万元，占比 15.9%。
牛保 100平台：借助业务合作伙伴分销，与媒体及广告公司、关键意见领袖等自媒体流量渠道，以及持牌经纪及代理合作，通过线上流量创造和线下渠道推广扩大销售范围。并且通过啄木鸟风控系统对合作渠道流量进行大数据风险评估，筛选高价值用户群体。2024 年其收入为人民币 864.6 百万元，占比高达 62.8%，是最重要的收入来源渠道。
收入主要来源于保险公司支付的佣金，产品结构随市场需求动态调整。2022-2024年，长期寿险收入占比从 50.0% 波动至 33.8%，长期重疾险占比稳定在 27%-34%，长期医疗及其他保险收入占比从 2.3% 提升至 22.2%，其中健康险（如金医保百万医疗险）收入同比增速达 114.4%，成为增长引擎。通过技术工具提升分销效率，公司将部分佣金率下降压力转嫁至供应商，2024 年整体毛利率提升至 38.1%，验证 “技术降本” 策略有效性。
中国保险市场快速发展，人身险市场规模持续扩大，特别是线上中介人贡献的保费规模正在经历快速增长。手回集团作为中国第二大线上长期人身险中介服务提供商，有望受益于行业增长趋势。
具体来看，由线上中介人贡献的人身保险总保费由 2019 年的人民币 600 亿元增至 2023 年的人民币 2,110 亿元，复合年增长率为 36.9%，预计到 2028 年将为中国人身险市场贡献总保费人民币 10,310 亿元，2023 - 2028 年的复合年增长率为 37.3%。
三、豪华的基石投资人阵容
在上市前的股东架构中，诺亚控股最旗下的投资机构歌斐资产持股 14.06%。这一股权关联使得手回集团与港股上市公司诺亚财富建立了紧密的联系。诺亚财富在财富管理领域拥有广泛的客户资源和深厚的市场影响力，手回集团与诺亚财富的关联，已在客户资源共享、业务协同等方面初步显现协同潜力，未来有望进一步深化合作。
例如，在保险产品销售方面，诺亚财富的客户群体中不少是亚太区内著名的家族办公室，极可能成为手回集团潜在的保险客户，而手回集团丰富的保险产品也能为诺亚财富的财富管理业务提供更多的产品选择，实现双方业务的互补与共赢。
自2015年成立至今，手回集团已完成了五轮融资，投资方包括极地信天、红杉雨澄、经天纬地特殊目的公司、歌斐特殊目的公司、西藏聚智、天津聚新及StarReach Tech Limited等，估值在短短6年间暴涨了60倍。
值得一提的是，本次手回集团的公开发售，引入2家重磅基石投资者，分别是海泰香港和韬越实业。它们认购的金额分别为约3,870万元与1,080万元。其中海泰香港隶属于天津海泰控股集团，是天津滨海高新区的直属国企。而韬越实业是深圳鹿驰南疆资本控股的子公司。
这两家机构均是实而不华的耐心资本，都有着深厚的背景。它们担任此次手回集团上市的基石投资人，反映出对手回集团此次IPO的认可。
四、结语
最后，有必要提到的是手回集团的估值。
根据公开数据，此次IPO定价区间为港币6.48至8.08元，共发行2,435.84万股，上市后估值或将达到13.2亿至18.3亿港元。这个市值对应于公司当前市销率（PS）约为1.09倍、市盈率（PE）约6.27倍。
与同行业横向比较，例如在美股上市的中国互联网宝箱平台水滴公司（WDH.US）市盈率为10.1倍，美国线上保险中介龙头 Lemonade（LMND.US）更是凭借技术驱动模式享有PS约4.1倍的估值溢价。
基于以上估值分析，手回集团凭借自研的智能核保系统、啄木鸟风控系统等技术资产，以及超 2.7 万名代理人 + 1100 家合作伙伴的全渠道网络，与其 “技术+渠道” 双壁垒逻辑高度相似，长期来看存在较为明显的估值提升空间。
与此同时，近期港股新股市场交易走向活跃。像映恩生物、沪上阿姨等企业首日涨幅分别达116.7%、40.0%，宁德时代 H 股亦实现 16.4% 的溢价表现，叠加行业龙头元保 4月30日美股上市首日最高涨幅 93.3%，市场对新经济企业的风险偏好回升，或为手回集团上市表现提供情绪支撑。
