新股市场持续火热，具新消费属性、股东包括腾讯（700）、太古地产（1972） 及新鸿基公司（086）等的亚洲领先家庭护理集团圣贝拉（Saint Bella，2508）于6月18日至6月23日招股，拟计划发行9,542万股，一成在香港作公开发售，招股价每股6.58元，集资最多6.28亿元，每手500股，入场费3,323.18元，预期将于6月26日挂牌，瑞银、中信证券为联席保荐人。
值得留意的是，此次圣贝拉上市有绿鞋机制外，集团亦引入杭州金开康贝股权投资合伙企业（有限合伙）附属公司JKKB、58同城关联公司GIMM、华夏基金（香港）、新风天域集团联合创始人兼和睦家CEO吴启楠、专注于医疗保健领域投资的SS Morgan、杭州原素医美创始人汪牵擎，以及敏睿商务咨询有限公司等7名基石投资者，合计申购股数占发售股份总数约51.82%。在星级股东及基石投资者的业务、品牌及名声加持下，上市后，圣贝拉有望成为港股家庭护理服务板块的标杆企业。从投资角度看，圣贝拉所处的家庭护理服务赛道兼具消费和护理双重属性，目前港股市场缺乏同类可比公司，稀缺性显著。
根据最新市场消息透露，圣贝拉的国际配售已多倍超额覆盖，众多长线基金、医疗基金、中资公募基金、对冲基金积极参与认购。
财务数据显示， 圣贝拉是亚洲及中国最大的产后护理及修复集团。公司核心业务已进入盈利收获期。2024年经调整净利润达4226万元（人民币，下同），同比增长103%。2024年，收入端保持43%的高速增长，规模效应逐步显现，毛利率约为34%，相信未来有望进一步提升。值得注意的是，公司经营性现金流持续为正，显示业务模式健康。随着上市后优先股转普通股，财务结构将更加优化。
圣贝拉创新性地建立了覆盖不同消费层级的服务矩阵：旗下既包括高端「圣贝拉母婴健康中心」，也有面向新兴中产家庭的「小贝拉」品牌，同时还布局了健康功能服饰「S-bra」、家庭护理服务品牌「予家」以及营养膳食品牌"广禾堂"。这种多品牌协同发展的战略，不仅提升了客户粘性（2024年约84%的产后护理客户会购买集团其他服务或产品），更形成了独特的商业生态。公司正从单一产后服务向「全周期家庭护理集团」转型升级，有效应对人口结构变化带来的市场挑战。
作为中国首个实现国际化发展的产后护理集团，圣贝拉已成功将业务拓展至香港、新加坡、美国等内地以外市场。同时，公司前瞻性地布局银发护理服务领域，与中国老龄化趋势和「健康中国」战略高度契合，为长期增长注入新动能。
综合而言，圣贝拉具备创新的「全周期家庭护理集团」模式，具有显著的差异化优势。参考美国同业The Pennant Group（PNTG）的估值水平（约4倍PS），考虑到圣贝拉更高的增长速度和更大的市场空间，上市后合理估值有望达到5-6倍PS，对应市值约40-48亿港元，较发行价存在30%以上的上涨空间。中长线而言，笔者预计，圣贝拉将吸引大量南下资金配置。考虑到：1）行业龙头地位；2）业绩高确定性；3）估值提升空间，中长期随着平台效应显现和银发业务放量，成为港股新消费板块的标杆企业。
潘铁珊
香港股票分析师协会副主席
（本人没有持有相关股份，本人客户持有相关股份）
