最新公布的 1QFY26 销售按年仅跌 2%，而汽车产品组（APG）及工业产品组（IPG）分别占收入 84% 与 16%。APG 因外资品牌市占下滑导致亚洲区销售减少 9%，拖累整体走弱；惟欧洲、中东及非洲地区之 IPG 销售逆势增长 14%，抵销美洲与亚洲跌幅，体现多元客户组合与地理分布优势。管理层指出国际汽车客户短期采购放慢，但现有订单存量足以支撑第二及第三季恢复增长，1Q 有望成为全年低谷。
公司近日与上海机电成立两家合资企业，注册资本人民币 1.5 亿元，德昌出资一半，旨在深化中国工业级人形机械人零组件供应链。上海合资公司聚焦渠道与客户服务，深圳合资公司专攻马达、行星减速器、关节与执行器等核心部件生产。透过对方在工业机械人领域的分销网络，德昌可加速渗透本土市场，同时保留出口美国及其他地区的自主销售弹性，为新业务放量奠定基础。
德昌电机 (00179.HK)最新公布的 1QFY26 销售按年仅跌 2%，IPG 毛利率较 APG 高出约 2– 4 个百分点，且凭藉人形机械人、资料中心液冷、医疗与工厂自动化等新需求，增长动能料将持续跑赢传统汽车业务。随着 IPG 占比稳步提升，可望拉升公司整体毛利至 23% 水平以上，并有效分散汽车周期波动风险。再配合深圳沙井厂迁往江门以降低营运费用，公司中期盈利质量及自由现金流将获改善。
管理层认为，美国与主要贸易伙伴（包括中国及墨西哥）已接近就关税问题达成共识，未来大幅上调的机率偏低。此前客户因担忧关税而延后采购或研发投资，如今不确定性的下降有望释放压抑需求，推动订单回补。结合公司净现金状态稳健、26 财年自由现金流收益率逾一成，德昌在全球制造链再平衡过程中具备灵活调配产能及资本的优势，向下风险有限而上行空间可观。
来源：凯基证券
