联邦制药（03933.HK）本月18日出乎意料配股集资，以折让约8%价钱，每股配售价14.16元，配售最多1.56亿股，集资22.09亿元。这家长期被低估的制药公司，配股后反应不错，守住配售价不止，其后还最高升见16.9元，较接货价赚近20%。
公司拟将配售项目所得款项净额中约13亿元用作建设和扩充生产设施、加强外部合作、扩展国际业务及其他一般公司用途的资本开支，所得款项净额中约8.67亿元用于创新候选产品的研发，包括UBT251的临床试验，以及其他开发中产品。
UBT251正是6月联邦制药公布，与诺和诺德（NVO.US）订立独家许可协议，处于临床开发阶段的UBT251，用于治疗肥胖、2型糖尿病和其他疾病。集团旗下联邦生物科技已收取诺和诺德支付的预付款1.8亿美元。根据独家许可协议，联邦生物科技将有资格进一步收取最高18亿美元的潜在里程碑付款，视乎达成若干开发和销售里程碑而定，并可收取基于年度净销售额计算的分层销售提成。
联邦市值约276亿元，若有机会收取近20亿美元，折合156亿元的里程碑付款，已经超过公司一半市值，这是非常巨大的收益。联邦制药在生物科技上开展新一步，估值上却未见市场给予重大重估，市盈率计仅9倍，股息收益率4厘，比起同业低了一大截。这还不止，券商给予公司长期现金流折现（Discounted Cash Flow）增长仅0.4%，即是长期无增长，难怪市盈率偏低。
2024年，联邦制药收入137.59亿元（人民币．下同），集团现有3个业务收入来源，原料药（阿莫西林产品）仍占逾半收益，制剂产品（胰岛素系列、抗生素、神经系统药物、眼科产品、健康产品及兽药产品）也占到较高比重，其余是销售中间体产品（主要是6-APA产品及青霉素G钾产品），坊间给予的低估值完全是将公司视作低毛利的原料药及胰岛素系列药厂，对于生物科技的成就暂时还未敢给予太高评价。
生物科技股是今年港股升得最快的板块之一，即使联邦制药被低估，其52周升幅仍然有84%，算是相当唔错，由极便宜回到较便宜水平。券商给予的目标价，范围相当大，有申万宏源低至5.6元，摩根士丹利的12元，较高的数到19.52元，反映券商对公司看法极之分歧。
与联邦制药合作，曾是欧洲最大市值药股诺和诺德，日前股价一度暴跌30%，收市跌21%，事因该公司刚下调对今年收入与获利的增长预期，并宣布将现任总裁及CEO Lars Fruergaard Jørgensen炒鱿，由现任国际营运执行副总裁Maziar Mike Doustdar接任成为全球总裁兼首席执行官。
诺和诺德明星产品Wegovy和Ozempic在美国减肥和糖尿病市场增长正在放缓，且国际市场渗透率未达目标，据称是Wegovy在美国市场的渗透受到「不安全且非法的复方配制仿制药」影响，尽管FDA对仿制药的宽限期已经于5月22日结束，这些药物仍在市场上流通，公司正采取诉讼应对。此外礼来的双靶点减肥药效果更佳，正在不断蚕食诺和诺德的市场份额。
这对联邦制药股价可能构成进一步压力，但也是机遇，诺和诺德需要在减肥和糖尿病药方上突破，UBT251正是这一道解救方案。对联邦制药而言，公司生物技术本身就被赋予较低估值，现股价下行空间有限；若跌回配股价14.16元，更是入货良机。
撰稿人：欧阳风
