青岛啤酒（00168.HK）公布2025年第三季度业绩，显示增长动力有所放缓。净利润同比增长2%，增速低于上半年水平。季度内总收入基本持平，反映整体销量与平均销售单价（ASP）表现平淡。尽管产品组合持续高端化，但ASP持平意味着公司为维持渠道稳定提供了更多支持。
在整体收入承压的情况下，产品结构升级趋势仍然明显。估算显示，销量占比43%的中高端产品在第三季度实现7%的同比销量增长，而核心青岛主品牌销量也增长4%，体现出结构性改善的持续性。经营效率方面，受惠于原材料成本趋缓，毛利率同比上升1.4个百分点至36.1%，加上销售费用率下降约3%，成功推动核心经营利润增长。
得益于毛利率改善与严格的费用管控，第三季度核心EBIT同比增长逾10%，核心EBIT利润率同比提升1.7个百分点。然而，由于政府补助减少及有效税率上升，最终净利润增幅有限。展望未来，高端餐饮与电商渠道的复苏态势，以及主品牌的增长势头，有望成为青岛啤酒后续表现的关键支撑。
来源：凯基证券
