摩尔线程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）在A股中疯狂炒作，沐曦首日升幅最高甚至达755%。GPU概念的炽热炒作气氛，似乎仍未停止，同为“国产GPU四小龙”的壁仞科技（06082.HK）昨日开启招股，入场费3,960港元，首日已获逾50倍认购，准备以“港股GPU第一股”的称号引爆港股市场。
按此进程，公司将于2026年1月2日正式登陆港股，料最多集资48.5亿港元。中金公司、平安证券（香港）和中银国际为壁仞科技IPO的联席保荐人。
股权方面，壁仞科技较为分散，并无控股股东，创办人兼董事长、CEO张文直接持股8.68%，另透过雇员激励平台“上海壁立仞”控制9.06%股份。自成立以来，公司已完成数轮IPO前投资，募集资金总额超过人民币90亿元，投资方不乏知名机构，包括上海国投、上海人工智能产业投资基金、启明创投、IDG资本、高瓴创投、平安集团、格力创投、松禾资本、云晖资本、国盛资本、招商局资本等一线机构也参与其中。
有别于同侪专注游戏图形渲染或AI专用晶片的定位，自2019年成立以来，壁仞科技一直专注于开发通用图形处理器（GPGPU）晶片及基于GPGPU的智慧运算解决方案。其技术主要面向AI大模型的训练及推理所需的高性能，拥有高技术壁垒，在国内竞争中具有关键优势。目前公司已开发出第一代GPGPU架构，并已成功开发三款晶片，分别为BR106及BR110；2025年下半年，壁仞推出性能更强的BR166系列产品。
2022年至2024年，壁仞营收快速成长，由2022年的49.9万元人民币，增至2023年的6,203万元、并进一步增至2024年的3.37亿元，年复合成长率高达2500%。2025年上半年，壁仞科技收入约为5,890万元，较去年同期成长近50%。
由于集中面向高性能，公司一直大力投资加强研发能力，2022年至2024年，公司产生的研发开支总额分别为10.18亿元人民币、8.86亿元及8.27亿元，均占总经营开支超过7成，累计研发投入超33亿。虽然大力研发值得嘉许，但同时这也是一把双刃剑，让公司持续处于亏损状态，至今尚未实现盈利，2022年至2024年公司经调整净亏损分别为人民币10.4亿元、10.5亿元及7.7亿元，3年合共劲蚀28.6亿元。
不过，这些隐忧对壁仞科技还是有险可守的。截至2025年12月15日，壁仞科技拥有总价值约为12.41亿元的5份框架销售协议及24份销售合约，这些在手订单可望持续支撑公司的未来业绩。另一方面，公司被工信部评为国家级专精特新重点小巨人，在国产替代的风潮下，尤其是国家重点产业，不难想像国家未来会有更多支援。此外，壁仞科技是次上市也能帮助融资补血，而且上市时机正好是芯片国产替代的风潮最旺的时期，这为后续的融资也带来了一定的基础。
根据灼识咨询的资料，随着中国芯片企业竞争力提升，其合并市场份额可望从2024年的约20%提升至2029年的约60%，这为壁仞科技提供了未来极大的增长空间。
总括而言，壁仞科技营收快速成长，在手订单充足，勇于大力研发，在国产替代的东风下有望继续快速成长。有兴趣投资国产芯片的投资者，不要错过投资壁仞科技IPO的机会，在目前炽热的气氛下，壁仞科技甚至有可能重现摩尔线程和沐曦股份的狂野炒作。
撰文：大湾区家族办公室协会 李慧芬教授
(本人并没持有以上股票)
