从分部业绩看，核心车辆销售收入年减23%至1,067亿元；车辆毛利率亦由19.8%降至17.9%，主要受产品组合变动影响。费用端，研发支出维持在113亿元高位，其中AI相关投入占比约一半，用于研发5纳米芯片与大模型，期末现金状况下降10.3%至1,012亿元。
展望2026年，理想汽车将聚焦国际化战略，目标进军中东及东南亚市场，预计海外销量占比将提升至3-4%。尽管技术储备深厚，但市场分析普遍持谨慎态度。受电池成本波动及为新车型清库存等影响，2026年首季车辆毛利率预期可能下探至5%左右。在竞争对手产品线高度重叠且缺乏“震撼级”新车型的背景下，公司今年仍面临利润持续收窄、甚至盈转亏的潜在风险。
来源：凯基证券
