优必选(09880.HK)2025年度营收达人民币20.01亿元，同比增长53.3%。毛利翻倍至7.54亿元，毛利率由28.7%显著提升至37.7%。虽然净亏损由11.6亿元收窄至7.9亿元，但公司仍处于高投入阶段，2025年需透过多轮配售新股筹集资金以维持流动性及支撑深圳总部等项目的建设开支。
人形机器人业务为核心增长动力，该分部收入同比猛增约22倍至8.21亿元，跃升为最大收入来源 。其工业版Walker S2已开启量产交付，并在汽车制造及物流等场景进行实训。然而，其他分部表现参差，物流智能机器人解决方案因项目交付验收延迟，收入下滑16.9%。此外，公司面临政府相关客户应收账款延期支付的压力，导致计提相应的信用减值。
展望2026年，公司目标将Walker S系列出货量上调至5,000台，并聚焦采集百万小时真机数据以驱动“世界模型”研发。虽然管理层预期毛利率有望攀升至43%-45%，但公司在具身智能领域的研发开支将进一步增加至约7亿元。尽管具备商业化潜力，但营运盈亏平衡预计仍需时日，技术泛化能力与持续的高额资金需求仍是未来的主要挑战。
来源：凯基证券
