百济神州(06160.HK)截至2026年3月31日止第一季度，公司录得总收入15.13亿美元，同比增长35%。其中，产品收入为14.87亿美元，同比增长34%。受惠于强劲收入增长及经营杠杆改善，GAAP净利润由去年同期的127万美元大幅增至2.27亿美元，GAAP稀释每股ADS收益为1.96美元。此外，自由现金流成功扭亏为盈，录得1.61亿美元，反映财务状况显著改善。
产品表现方面，基石产品百悦泽（泽布替尼）全球销售额达11亿美元，同比增长38%，成为核心增长引擎。百泽安（替雷利珠单抗）及安进授权产品亦分别实现20%及25%的增长。随着高毛利产品销售占比提升及生产效率优化，GAAP毛利率由85%提升至89%。尽管研发费用增至5.41亿美元以推进临床管线，但销售及管理费用占比有所下降，显示营运效率提升。
展望全年，公司将总收入指引上调至63亿至65亿美元，预计GAAP经营利润介乎7.5亿至8.5亿美元。未来关键里程碑包括百泽安在美国的GEA适应症审评，以及多项血液肿瘤项目的临床突破。总括而言，公司正从高增长研发阶段步入利润释放期，但仍需面对监管审批不确定性、全球化扩张的费用压力，以及潜在所得税项转回的时间风险。
来源：凯基证券
