宇树科技最新将科创板IPO发行价定于每股150.8元人民币，发行约4,045万股，对应上市后估值约610亿元人民币，较早前市场估值进一步提升。 首程旗下北京机器人产业发展投资基金，在宇树发行后持股比例约3.44%，若按610亿元估值粗略计算，相关持股对应市值约21亿元人民币。笔者认为，宇树上市后形成的公开市场估值锚，对首程整个机器人投资组合的意义非常重要。
事实上，首程的吸引力从来不只是“押中宇树”。据此前媒体报道，截至2025年底，公司透过管理的多隻产业基金，在泛机器人产业链累计投资已超过20亿元人民币，覆盖20多家企业；相关投资组合估值增长约4倍，按此口径测算，帐面增值约80亿元人民币。 投资项目包括宇树、银河通用、星海图、云深处、松延动力、加速进化及图湃医疗等，已形成由人形机器人、具身智能到医疗机器人、核心零部件的产业链布局。
近半年首程更没有停下投资步伐。公司先后布局它石智航、澄观光学、加速进化等企业，5月投资AI初创中科沌序，7月再投资烁光精密，切入AI数据中心高速光互连、CPO及硅光产业链上游；近期又将触角由Physical AI延伸至量子计算。这反映首程的科技投资版图，正由单一机器人主题，逐步扩展至“机器人＋AI算力基础设施＋前沿计算”。
更值得留意的是，首程同时还利用本身管理的停车场、产业园及商业空间，为被投企业提供真实应用场景。首都机场T3停车楼已引入松延动力机器人，“陶朱新造局”则把机器人展示、销售、维保及服务带入商业场景。这种“投资＋运营＋生态”模式，有机会将投资收益与产业服务收入结合，也是首程相对一般机器人概念股较具特色的地方。
而在科技故事之外，首程本身仍有稳定基本盘。2025年收入14.37亿港元，同比增长18%，其中产业基金收入升37%至4.02亿港元，经调整EBITDA达9.04亿港元。董事会全年派息合共7.8亿港元，按全年平均市值计股息率约5.6%。 今年首季收入3.27亿港元，股东应佔溢利约7,853万港元；若剔除去年出售首钢资源的一次性收益，核心盈利同比仍增长约18%。 公司今年亦持续回购股份，对股东回报的取态相对积极。
笔者认为，首程目前最大的投资吸引力，在于市场可能仍未完全反映其科技资产的潜在价值。宇树上市只是第一个较清晰的价值验证，银河通用、星海图、云深处等仍处于成长及资本化阶段；一旦更多被投企业完成新一轮融资甚至走向IPO，首程的科技资产便有机会持续获得新的估值锚。
因此，与单纯依靠题材推动的机器人股份相比，首程兼具资产管理现金流、派息回购的防守性，以及机器人、AI投资带来的向上弹性。“有基本盘、有现金流、有科技资产，又有潜在退出渠道”，在港股市场并不算常见。随著宇树率先打开价值兑现窗口，更多投资项目逐步进入收成期，笔者看好首程未来由传统基建资产管理公司，向科技产业投资及综合资产管理平台重新定价，中长线估值提升空间值得期待。
撰文 : 大湾区家族办公室协会李慧芬教授
(本人并没持有以上股票)
