光大水务（01857.HK）2026年中期业绩解读：运营韧性、回款攻坚与轻重协同三大主线
在水务行业由增量建设转向存量运营、地方财政支付能力仍受关注的背景下，中国光大水务有限公司（01857.HK，下称“光大水务”）的2026年中期业绩，最值得关注的是收入结构、现金流质量与未来增长模式正在同步发生变化。
根据公司公告，2026年上半年光大水务实现收入23.92亿港元，同比下降27%；除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）10.78亿港元，同比下降10%；公司权益持有人应占盈利5.18亿港元，同比下降8%；每股基本及摊薄盈利18.09港仙，并宣派中期股息每股6.09港仙，与去年同期持平。
拆解这份中报，可以提炼出三条最重要的主线：第一，建造收入退坡背后的运营韧性；第二，应收账款上升带来的现金流压力；第三，轻重资产协同与低成本融资共同构建的下一阶段增长框架。
1 收入结构切换：建造收入退坡，运营韧性成为真正压舱石
表面上看，公司收入由2025年上半年的32.80亿港元降至2026年上半年的23.92亿港元，降幅达到27%。但主导因素并非运营业务收缩，而是服务特许经营权安排下的建造服务收入由11.64亿港元大幅降至1.01亿港元，同比下降91%；建造服务收入占收入总额的比例也由约35%降至约4%。
数据来源：光大水务2026年中期业绩公告
如果剔除建造服务收入，公司其余收入合计由21.15亿港元增至22.91亿港元，同比增长约8.3%。其中，运营收入由14.77亿港元增至16.11亿港元，同比增长9%；特许经营权安排的财务收入由5.59亿港元增至5.64亿港元；设备销售及技术服务收入由0.80亿港元增至1.15亿港元，同比增长约44.7%。这组数据说明，公司围绕存量项目形成的主营收入仍在增长。
数据来源：光大水务2026年中期业绩公告
更重要的是，收入结构变化正在转化为盈利质量改善。2026年上半年，公司毛利率由41.8%提升至51.3%，EBITDA率由36.4%提升至45.1%，权益持有人应占盈利率由17.2%提升至21.6%。尽管毛利和EBITDA受建造利润减少影响分别下降约10%，但权益持有人应占盈利仅下降8%，利润降幅显著小于收入降幅。
运营端的增长基础也比较清晰。上半年公司累计处理污水约8.8871亿立方米，供应原水约4,642万立方米，供应中水约1,997万立方米；部分新项目陆续投运，同时旗下2座污水处理厂获批上调污水处理服务费，调价幅度区间为8%至35%，并获得各类资金补贴约1,200万元人民币。
因此，这份中报的第一条主线并不是“收入下滑”，而是“收入结构升级”。低毛利、波动较大的建造收入退坡后，运营收入、特许经营权财务收入和技术服务收入的占比上升，光大水务的业绩稳定性与利润转化效率反而得到强化。
2 回款攻坚：应收账款与经营现金流决定业绩含金量
相比利润表，光大水务中报中更需要持续跟踪的是现金流量表和应收账款账龄结构。2026年上半年，公司经营活动现金流入净额为5,113万港元，较去年同期的1.32亿港元下降约61%；经营现金流与EBITDA之比由约11.0%降至约4.7%。
现金流走弱主要来自营运资金占用。报告期内，营运资金变动导致现金流出9.56亿港元，其中应收账款及其他应收款项增加带来现金流出10.24亿港元，应付账款及其他应付款项减少带来现金流出3.60亿港元，部分被合同资产减少带来的4.20亿港元现金流入所抵销。
截至2026年6月30日，公司应收账款账面总值为87.43亿港元，扣除10.27亿港元减值拨备后，账面净值为77.16亿港元，较2025年底增长约19.6%。从账龄看，超过7个月账龄的应收账款占比由59.4%升至67.3%，超过13个月账龄的占比由39.8%升至42.7%。公司解释，应收账款增加主要与年末集中回款的季节性模式、地方政府支付放缓以及人民币兑港元升值有关。
应收账款风险已经部分反映到利润表。上半年公司应收账款预期信贷亏损拨备为9,246万港元，高于去年同期的7,303万港元；叠加其他应收款项拨备转回和合同资产拨备后，相关净拨备约9,198万港元，高于去年同期约5,029万港元。同期，应收账款减值拨备占账面总值的比例由12.1%小幅降至11.7%，意味着长账龄款项增长速度快于拨备覆盖率提升。
不过，公司资产负债表仍具备一定缓冲能力。截至6月末，公司总资产401.0亿港元，较2025年底增长4.9%；净资产162.7亿港元，增长8.2%；资产负债率由60.7%降至59.4%。总借贷为180.3亿港元，其中一年内到期借贷87.6亿港元，占比升至48.6%，主要与17.36亿港元中期票据重分类有关。
流动性方面，公司持有现金及银行结余约18.5亿港元，另有未动用银行贷款额度60.7亿港元；报告期后又完成发行15亿元人民币中期票据，票面利率1.80%，期限5年，用于偿还存量债券。与此同时，公司上半年财务费用由2.53亿港元降至2.27亿港元，同比下降约11%，说明低成本再融资已经开始发挥作用。
因此，光大水务当前并非流动性失速，而是处于“回款放缓+短债集中”的阶段性压力区。对投资者而言，下半年判断公司业绩含金量，核心不是毛利率还能提升多少，而是长账龄应收能否下降、经营现金流能否修复，以及低成本融资能否持续覆盖债务滚续。
3 轻重协同与低成本融资：构建下一阶段增长与估值弹性
在重资产基本盘方面，截至2026年6月30日，公司投资并持有173个环保项目，涉及总投资约319.4亿元人民币，业务覆盖中国内地13个省、自治区、直辖市的60多个区县市，并在毛里求斯等海外市场布局；整体水处理及供水设计规模达到763.965万立方米／日，其中市政污水处理项目设计规模584.3万立方米／日。
庞大的存量项目网络，是光大水务运营收入增长的底盘，也是技术验证、设备输出和轻资产服务复制的场景基础。报告期内，公司投资并落实1个新项目，涉及投资额约9,040万元人民币；同时承接多项轻资产项目与服务，合同额约6,850万元人民币，各类新项目新增水处理设计规模2万立方米／日。
技术创新正在成为轻重协同的连接点。公司成功研发EBDAS™高密度污泥成套工艺包、液体药剂质量智慧管控系统等新技术和新装备，6项自研科技成果完成产业化转化，新增授权知识产权8项，其中包括2项发明专利；济南东站片区地下污水处理项目智慧样板间2.0建成，也标志着“少人值守、高效运行、数智管控”模式进一步落地。
从战略方向看，公司正围绕工业废水深度处理、农业面源污染治理、资源循环利用等特色赛道，推进技术方案、核心设备和运营管理的全链条服务输出；区域拓展方面，则重点关注中国香港、中国澳门以及泰国、越南、印尼等东南亚市场，并寻求中国内地优质资产并购机会。
需要注意的是，当前轻资产业务合同规模相对于公司整体收入体量仍然较小，短期尚不足以重塑报表。但其意义在于降低新增重资产投入依赖、提高资本回报效率。如果技术工艺包、核心设备和运营服务能够形成标准化产品并实现稳定回款，轻资产业务才可能真正成为公司第二增长曲线。
4 结语
综合来看，光大水务2026年上半年业绩可以浓缩为三条主线：收入结构切换证明运营韧性，回款攻坚决定现金流质量，轻重协同与低成本融资决定未来增长弹性。三者共同构成了理解这份中报的核心框架。
下半年最关键的验证点也很清晰：运营收入和水价机制能否继续支撑盈利，长账龄应收账款和经营现金流能否实质改善，轻资产业务能否从技术储备转化为可持续收入。如果这三项逐步兑现，光大水务将不只是传统重资产水务运营商，而是向“运营效率+技术服务+资本管理”驱动的综合水环境治理平台演进。
