8月10日，香港交易所宣布，MiniMax已符合科技100指数快速纳入规则，将于8月12日收市后被纳入港交所科技100指数及港交所科技与美国科技100指数，8月13日起正式生效。这不仅是MiniMax的里程碑，更是港股AI大模型板块的历史性时刻。当一家纯AI大模型公司进入主流指数成分股，意味着被动资金的系统性配置即将启动，港股的估值体系也将迎来一次从"PE思维"到"ARR思维"的切换。
港交所科技100指数于2025年12月9日推出，是香港交易所首只港股指数，追踪市值前100家与科技领域高度相关、且符合港股通资格的上市公司，覆盖人工智能、生物科技、电动车及智能驾驶、信息科技、互联网和机器人六大领域。指数采用流通市值加权法，每只成分股权重上限12%，前五大成分股合计权重超过50%。纳入成分股需满足严格标准：通常具备至少六个月上市历史，过去六个月日均成交额不低于2000万港元，过去两个财政年度研发开支占收入比例不少于3%且收入按年增长不少于5%。但指数同时设有快速纳入机制——若证券在纳入港股通的首个交易日其收市市值排名在现有成分股中前35名，即可被快速纳入，不受上市时间限制。
从基本面看，MiniMax是一家典型的"高增长、高投入"AI公司。2025年全年营收7903.8万美元，同比增长158.9%，其中海外收入占比超过70%。毛利2007.9万美元，同比暴增437.2%，毛利率从2024年的12.2%提升至25.4%。经调整净亏损2.5亿美元，亏损率同比大幅收窄。截至2025年底，公司累计服务超2.36亿名个人用户及21.4万企业客户，AI原生产品付费用户达177万人。其核心产品包括文本模型M系列、视频生成工具海螺AI、AI陪伴应用Talkie/星野等，其中Talkie月活用户超过2000万，海螺AI月活约565万。
与同行相比，MiniMax的差异化在于"全模态+全球化"双轮驱动。公司同步布局文本、语音、视频、音乐四条技术线，是国内少数实现全模态自研的大模型企业之一。其C端产品海外收入占比高达73%，覆盖200多个国家和地区，这与智谱以B端政府央企客户为主的商业模式形成鲜明对比。智谱2025年营收7.24亿元，同比增长131.9%，客户高度集中于金融、能源等预算充足的刚需行业。而字节跳动的大模型业务按7月平均消耗口径统计，ARR已达40亿美元，超过国内其他模型公司ARR总和。
指数纳入对流动性的影响是立竿见影的。此前，MiniMax与智谱已于6月8日被纳入恒生科技指数。摩根士丹利预测，两家公司在恒生科技指数的合计权重约5%-7%，有望带来12.5亿至17.5亿美元被动增量资金。摩根大通则预计两家公司合计权重接近9%，对应约40亿美元的ETF买盘。
但挑战同样真实。7月9日，MiniMax约1.53亿股解禁，据不同机构口径测算，本次涉及股份约占总股本的46%至51%，流通盘较上市初期明显扩大，当日股价大跌17.98%，市值跌破千亿港元。这种稀缺性本身就制造了流动性溢价。解禁后，估值需要更多基本面支撑。当前MiniMax市销率仍超百倍，远高于Anthropic、OpenAI等全球AI巨头的20-35倍水平。C端AI原生产品毛利率仅4.7%，几乎是贴着成本在卖，商业化效率有待提升。
从板块示范效应看，MiniMax的指数纳入为其他港股AI公司打开了想象空间。商汤、第四范式、出门问问等已上市AI企业，以及越疆机器人、晶泰控股等新晋科技股，未来均有望通过定期调整或快速纳入机制进入科技100指数。目前商汤、第四范式、出门问问等的市值虽与MiniMax的市值存在量级差距。但随着AI板块在港股指数中的权重从5%向10%-12%提升，整个板块的流动性生态将被重构。
更深层的意义在于估值体系的切换。传统港股投资者习惯用PE估值金融地产，但AI大模型公司的价值在于未来的ARR（年度经常性收入）和模型能力迭代速度。截至2026年4月底，MiniMax ARR为4亿美元，预期年底有所增长。高盛料MiniMax2026年至2027年收入各为2.5亿美元及9.8亿美元。这种增长曲线无法用传统PE框架衡量，而指数纳入将迫使更多被动资金接受"以ARR换估值"的新逻辑。
MiniMax的指数纳入，是港股从"传统金融地产"向"硬科技"转型的缩影。当被动资金开始系统性配置AI大模型公司，当科技100指数的前五大成分股中开始出现AI原生企业的身影——港股的估值体系正在经历一场革命性重构。在算力即权力的时代，指数权重就是定价权。
