上周，恒指$恒生指数 (800000.HK)$ 重上26000点关口，对港股的朋友来说算是好消息。不过，上週的主角明显不是恒指，有几个板块都抢尽风头，其中一个正是生物科技板块。受到Moderna (MRNA)$Moderna (MRNA.US)$ 有关“癌症疫苗”的历史性好消息刺激，港股不少生物科技股份也一同上涨。事实上，生物科技板块的势头本来已经不错，笔者数星期前已撰文提及；如今再多一个锦上添花的好消息，看来这股势头仍可以走得很远。
除了生物科技，另外的主角必定要数黄金及加密货币。由于两者的上升原因十分类似，因此可以放在一起研究。
话说上周早段，美国国债总额突破40万亿美元，不断膨胀的债务引发投资者对美国公共财政状况的担忧，美国国债遭遇猛烈抛售潮，长债收益率一度急升，恐慌情绪蔓延。美国财政部于8月19日宣布，将10–20年期及20–30年期名义国债流动性支持回购 (buyback)的单次操作上限，由目前的20亿美元至少翻倍至40亿美元，并自9月9日起实施。消息公布后，市场反应迅速，长债收益率及美元汇率快速回落。
这次行动显示财政部愿意透过财政手段压低长期收益率。长期收益率是衡量持有无息资产机会成本的重要指标：当10年、30年美债收益率下行，持有黄金、比特币等不产生票息资产的“代价”便随之下降，因此资金有更大诱因重新配置至贵金属及加密货币。由于同样是买入长债以压低长期利率，某程度上这是一种“变相QE”，即使回购本身并没有印出新钱。
但比起这个行动本身，行动背后的原因更能反映为什麽要看涨黄金。长债收益率高企，源于美国的债务问题令人忧虑——总额突破40万亿美元的债务，意味著美国每年要付的利息比军费更多。即使美国不会违约，为了降低政府的借贷成本及赤字，美国也别无选择，只能压低利率，以拖延债务危机发生的时间。然而，这终究只是一种拖延策略；若没有根本改变，债务危机终有一天爆发，到那时美元的信用将大幅下降，黄金便会成为大家最信赖的资产之一。换言之，不论是压低利率或是维持高利率，两条路都将最终导致美元贬值，这使黄金在不同情况下都会被更多避险资金买入。
在国家层面，各国央行如果拒绝购买美国国债，那麽还有什麽资产既规模庞大、流动性强，又能长期保值，而且供应有限呢？所有答案都指向黄金。在需求不断增加，而黄金供应量每年只能增长约2%、远低于美国未偿债务总额每年8.6%增长的情况下，看涨黄金的论点非常稳固。
当然，长期看涨黄金不代表短期没有波动，早前黄金的大幅下跌也提醒了大家，它并不会只升不跌。3月以来压低金价的主因，是市场预期联储局会再加息；但在7月FOMC按兵不动，以及7月美国就业与CPI数据转弱后，市场已倾向认为今年不再加息，加上财政部的行动，黄金短期逆风的论点再次被打破。根据高盛的报告，源于市场对全球宏观政策对冲的需求庞大，黄金看涨期权需求急升，这种情况形成了对上行与下行皆生效的机械式价格放大器 ：当金价接近关键行使价水平时，卖出这些看涨期权的交易商可能被迫买入黄金以对冲风险，加速升势，反之亦然。当对冲操作本身变成金价的推手，上落波动都会被放大，这也解释了今年黄金的跌幅为何那麽大。因此，可以预期未来黄金的波动仍会较大；即使长远看好黄金，一旦遇上短期逆风，还是有机会出现较大的回调。
黄金作为对冲美元贬值、债券失序和资产通胀的最直接工具，相信没有太多人质疑。但其他选择还有股票及加密货币等，而这次加密货币在国债回购消息刺激下的表现也不输黄金，甚至有过之而无不及。
过去一段时间，加密货币在去槓杆化及资金涌向AI的环境下表现低迷，加上“Clarity Act”迟迟未有进展，市场缺乏实质性的催化剂。然而，价格低迷与基本面停滞是两回事，这段时间加密货币领域一直朝机构化方向建设，从ETF到质押、基金会组织、结构化产品、RWA、稳定币、代币化、期权、应用程式等愈来愈齐备。这些是资金管道，不是叙事口号。管道一旦铺好就不会消失，只会等待资金流入。
很多证据都指向全球代币化的超级週期正慢慢展开，包括股票代币化、预测市场、24/7交易……Robinhood (HOOD)$Robinhood (HOOD.US)$ 一个多月前推出的Robinhood Chain主网，是首条专为RWA而建的区块链，并成为最快达到1亿笔交易的EVM链；其Stock Tokens已覆盖120多个国家、190多隻美股，并以1:1实股支持。这意味著链上资产首次具备可携、可编程、可自我託管与24/7交易的属性，而这些属性正正是传统金融基建做不到的。因此，一个像今次国债回购般强而有力的宏观利好，足以让加密货币重新取回市场关注度，尤其是那些因AI近期回落而寻找新出路的资金。
总括而言，在美国国债问题难以解决的情况下，黄金及加密货币或会长期顺风：黄金作为主要避险工具，展现价值储存的功能；加密货币则在价值储存之馀，同时展现未来新金融系统的梦想。有兴趣投资黄金及加密货币的朋友，不妨留意ETF如黄金ETF (GLD)$黄金ETF-SPDR (GLD.US)$ 、比特币ETF (IBIT)$比特币ETF-iShares (IBIT.US)$ 、以太币ETF (ETHA)$以太坊ETF-iShares (ETHA.US)$ 、或直接投资比特币 (BTC)比特币 (BTC.CC) 、以太币 (ETH)以太币 (ETH.CC) 等；港股方面，也可留意ETF如华夏比特币ETF (03042.HK)$华夏比特币 (03042.HK)$ 、嘉实比特币现货ETF (03439.HK)$嘉实比特币 (03439.HK)$ 、博时HashKey比特币ETF (03008.HK)$博时比特币 (03008.HK)$ 、SPDR金ETF (02840.HK)$SPDR金 (02840.HK)$ 、价值黄金ETF (03081.HK)$价值黄金ETF (03081.HK)$ 、恒生黄金ETF (03170.HK)$黄金ETF-恒生 (03170.HK)$ 、易方达黄金矿业ETF(02824.HK)$黄金矿业ETF-易方达 (02824.HK)$ 。此外多加留意金矿股如紫金黄金国际 (02259.HK)$紫金黄金国际 (02259.HK)$ 、中国黄金国际 (02099.HK)$中国黄金国际 (02099.HK)$ 、招金矿业 (01818.HK)$招金矿业 (01818.HK)$ 、山东黄金 (01787.HK)$山东黄金 (01787.HK)$ 、万国黄金(03939.HK)$万国黄金集团 (03939.HK)$ 等。
免责声明
以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场。本评论并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计观点及所带来的后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的财政状况及投资目标，以及能否承受有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。本人或其有联繫者并未持有本评论所评论的上市法团的任何财务权益
