9月2日上午，港股科技板块再度成为指数主要压力来源。截至午间收盘，恒生科技指数下跌1.54%至4480点，跌幅明显大于恒生指数的0.96%。大型科网股中，腾讯控股报436.20港元，下跌1.18%，阿里巴巴报108.40港元，下跌1.81%，百度、快手、网易均跌逾2%。需要修正的是，美团并未延续早盘弱势，截至午间已经转涨0.65%，报77.15港元。也就是说，今天并非互联网巨头整齐下跌，而是阿里、腾讯及一批科技权重股共同走弱，美团和小米的上涨不足以抵消其余成分股造成的压力。
理解科指为何容易出现这种放大效应，关键在于权重结构。按照9月2日相关指数基金披露的最新构成，腾讯权重约8.47%，美团约8.26%，阿里约7.84%，三家公司合计占恒生科技指数接近四分之一。如果按午间涨跌幅进行简单静态测算，仅腾讯和阿里的下跌便可能合计带来约0.24个百分点的负贡献，美团上涨只能抵消约0.05个百分点。再叠加比亚迪、理想汽车、蔚来、百度、快手等成分股下跌，最终形成科指超过1.5%的调整并不意外。指数看似由30家公司组成，真正决定短期方向的仍然是少数高权重龙头。
这种权重效应在过去两个交易日尤其明显。9月1日阿里收跌3.33%，腾讯跌2.56%，美团跌2.85%，恒生科技指数当天继续承压。进入9月2日后，阿里和腾讯再次下跌，意味着权重股连续两个交易日未能提供有效支撑。与此同时，市场广度也明显偏弱，9月2日上午港股仅557只股票上涨，下跌个股达到1520只。权重下跌与市场整体风险偏好走弱相互强化，一边是指数下行推动被动资金调整仓位，另一边是指数走弱进一步影响主动资金追价意愿，负反馈因此比单一个股调整更加明显。
但从资金结构看，目前还不能简单得出核心科技股遭到持续撤资的结论。9月1日南向资金全天净买入港股77.57亿港元，其中腾讯净买入11.25亿港元，在所有活跃标的中居首，阿里同样获得约2.22亿港元净买入。腾讯和阿里均出现股价下跌而南向资金逆势承接的现象。反而美团当天遭南向资金净卖出5.76亿港元。资金流向与股价方向并不一致，说明科技权重当前面对的卖压中，除了内地资金之外，还包含海外资金、机构仓位调整以及指数和衍生品交易带来的影响。
外部环境同样在提高科技股的估值门槛。9月2日上午，美国十年期国债收益率一度升至4.81%左右，亚洲主要股市普遍下跌，日本和韩国科技股承压，国际油价又因中东局势升级快速上行。高油价重新推升通胀担忧，长端利率上升则直接抬高成长资产折现率。对于利润更多来自未来增长预期的科技企业而言，即便公司基本面本身没有出现明显恶化，利率上行也会导致市场愿意给予的估值倍数下降。当天阿里刚刚更新千问旗舰模型，腾讯前一日继续实施股份回购，但这些公司层面的积极因素暂时没有压过宏观风险偏好的收缩。
因此，眼下科指真正需要解决的并非某一家公司有没有利好，而是核心权重能否同时止跌。腾讯、阿里和美团等龙头合计权重极高，只要其中两到三家公司连续调整，其他二三线科技股即使上涨，也很难推动指数明显回升。反过来看，一旦这些权重股企稳，科指的弹性同样会被迅速放大。当前南向资金仍在承接部分龙头，说明长期资金并未完全离场，但在海外利率走高、地缘风险升温以及阿里大额再融资尚未完全消化的背景下，市场仍缺少能够让权重股形成一致性上涨的催化剂。科指接下来的关键，不只是寻找新的热门赛道，而是等待几个最大权重重新形成合力。
