2025年，港股在估值修复的推动下走出强劲行情。站在2026年的门槛上，华泰证券策略团队判断，市场动力正在发生根本性切换——从估值扩张转向盈利增长，从南向资金单边主导转向内外资共振，从极致成长风格转向成长、周期与“真价值”并重的均衡格局。
盈利接棒估值：市场核心驱动力切换
回顾2025年，港股市场表现强劲，主要驱动力来自全球金融条件宽松背景下的估值修复。展望2026年，这一逻辑正在逆转。华泰证券在年度策略报告《三大均衡育新机》中明确指出，2026年境外中资股估值将持平微升，难以重现2025年的大幅扩张；盈利增速改善将成为市场新的核心驱动力。
具体来看，华泰证券预计2026年非金融境外中资股有望实现约15%的盈利增速，高于2025年的10%，主要得益于利润率的改善。行业层面分化显著：汽车、互联网板块在低基数效应下盈利增速预计分别提升至49%和25%；新消费、医药、科技硬件板块增速有所回落，但仍保持25%、15%、28%的较高水平；大众消费盈利则保持中低两位数增长。
资金面均衡：南向放缓，外资接力
资金结构的变化同样支撑着风格均衡的判断。2025年南向资金创纪录流入超万亿港币后，2026年流入规模预计将放缓至7500-9800亿港币，较2025年下降约20%-40%。主动偏股型公募基金的港股配置比例已接近合理水平，增量空间有限，后续动力主要来自保险、被动资金等。
与此同时，外资有望成为新的增量来源。在中国基本面预期企稳和人民币汇率升值（华泰宏观预测2026年底至6.62）的催化下，外资有望继续净流入，规模与2025年接近。资金来源从南向单边主导转向内外资共振，为市场风格的多元化奠定了基础。
风格均衡：成长、周期与“真价值”并重
在市场驱动力与资金结构双双趋于均衡的背景下，华泰证券建议行业风格从2025年的极致成长转向更加均衡的配置。
成长风格在2026年上半年流动性宽松预期和财报真空期的背景下，仍有较高的上涨斜率。尤其是年报季前，海外流动性宽松预期仍有升温可能，叠加春季躁动的资金面催化，成长板块或仍有高斜率空间。
周期风格则取决于全球经济复苏节奏。若全球经济出现共振复苏，流动性交易将让位于基本面修复，周期板块有望从中受益。
“真价值” 是华泰证券重点强调的配置方向。研报建议左侧布局兼具低估值、盈利能力突出、周期触底改善特性的优质价值股，以避免“价值陷阱”。华泰证券筛选了16只此类个股，主要分布在金融和消费板块。
进入2026年下半年，华泰证券进一步强调均衡配置的重要性。8月中旬发布的策略报告指出，各风格重回同一起跑线，轮动加速，均衡配置或是最优解。7月底以来，全球市场经历了新老经济之间、硬件与软件之间的再平衡，但未有板块走出强主线，快速轮动下短线抓取难度加大。华泰证券建议：低波红利（如大金融）作为底仓持有；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；需求景气逻辑仍成立的AI链（如晶圆代工）更多是进攻品种而非底仓。
主题投资：IPO打新与港股通调整
除了传统的多头策略，灵活资金还可关注两类主题机会。
IPO打新方面，2025年港股打新首日平均涨幅约39%，处于历史高位。但有基石投资者背书、大市值公司上市后收益更为稳定，持有三个月的历史平均收益更高（25.7%）。不过，华泰证券在2026年8月的最新报告中提示，随着发行常态化与资金面收紧，打新收益中枢已开始收窄——7月以来上市的18家新股首日涨幅中位数仅+0.9%，赚钱效应明显弱于上半年。操作上建议弱化盲打，参考打新评分模型，优先参与2.5分以上、具备基石背书与合理定价的中大市值项目。
港股通调整方面，南向资金成交占比提升后，港股通调整带来的超额收益被显著放大。例如2025年9月，潜在纳入个股在考察期跑赢恒生指数的幅度远超历史平均。华泰证券建议可提前布局可能被纳入的标的（如奇瑞汽车、富卫集团等），同时注意被剔除标的的流动性风险。事实上，奇瑞汽车、富卫集团已于2025年12月被调入港股通标的证券名单。
2026年的港股市场，正从“预期的修复”迈向“现实的修复”。盈利接棒估值、资金结构均衡、风格多元并重——这三大趋势的交汇，为投资者提供了比2025年更为丰富的配置选择，也对择股能力提出了更高的要求。在市场驱动因素切换的关键节点，均衡配置或是穿越波动的正确姿态。
