隔晚国际铜价自历史新高急挫，拖累今日港股有色金属板块集体重挫。截至中午收市，江西铜业股份（00358.HK）半日跌10.65%，洛阳钼业（03993.HK）跌10.03%，五矿资源（01208.HK）跌约9%，紫金矿业（02899.HK）跌逾7%，中国有色矿业（01258.HK）跌近7%，恒生指数半日跌0.85%报24742点。A股方面，江西铜业（600362.SH）全日跌7.78%报45.78元，紫金矿业（601899.SH）跌5.42%报32.26元，洛阳钼业（603993.SH）跌4.52%报18.15元，洛阳钼业主力资金半日净卖出逾10亿元。
今次板块急挫的导火索，是美国精炼铜关税预期逆转。白宫尚未就是否对精炼铜征收关税作出决定，官员正权衡铜价上升推高制造成本的疑虑，以及鼓励本土采矿带来的效益，随着美国中期选举临近，生活成本问题令决策陷入停滞。隔晚伦敦金属交易所三个月期铜一度跌逾3%，收市报14182.5美元/吨，单日跌4.25%；纽约期铜跌5.29%报6.5475美元/磅。就在9月8日，伦铜才刚触及14779美元/吨的历史新高，沪铜主力同日收市首次站上11万元/吨大关。今日沪铜主力2610合约收市报108990元/吨，较上日结算价回落2740元，自高位两日回吐约3%。
美国铜关税正是本轮铜价升浪的核心推手。市场此前押注美国将把关税扩展至精炼铜，贸易商提前将大量铜运往美国套利，交易所铜库存近七成集中于美国，纽约期铜对伦铜的异常溢价持续拉阔，带动国际铜价今年以来累升约17%，过去12个月升幅更达47%。如今关税落地存疑，溢价逻辑松动，铜价遂自高位快速回调。类似情境去年夏天亦曾上演，当时美国公布的关税政策将铜阴极、铜精矿等原料排除在外，仅对半成品及铜密集型衍生品征税，纽约期铜近月合约单日暴跌逾22%，创有记录以来最大跌幅。按照既定程序，美国商务部已于6月底前提交铜市场评估报告，就是否自2027年1月1日起对精炼铜征收15%关税、2028年提高至30%提出建议，惟最终决定至今悬而未决。
以本轮行情节奏测算，板块估值回摆速度明显快于铜价本身。伦铜自9月8日历史高位14779美元回落至14182.5美元，幅度约4%，而江铜H半日跌幅已达10.65%，股价对铜价的向下弹性约为2.5至3倍，与此前上升阶段基本对称。以个股高位回撤计，江铜H自9月9日盘中高点39.98港元回至半日约34.4港元，最大回撤约14%；洛钼H自17.94港元高点回撤约13%；紫金H自37.9港元回撤约9%。拉长至全周，江铜H已跌穿9月7日收市位36.6港元，四个交易日由升转跌累计倒跌约6%，洛钼H及紫金H亦分别较上周末回落约4.7%及3.7%，即9月8日铜价创新高当日点燃的升幅已全数蒸发，并额外回吐部分8月以来的累计升幅。
至于回摆是否到位，市场锚点分歧仍大。有大行早前预测2026至2027年铜价将处于每吨10000至11000美元区间，现价仍高出该区间上限近三成，意味若关税溢价完全消退，理论回吐空间尚未走完；亦有中资大行判断铜价有望向15000美元迈进，今日低位距该目标仅约6%。两种锚点之间，正是当前板块估值摆动的区间。
往后板块走向系于两件事落定：白宫对精炼铜关税的最终决定目前并无时间表，关税是否自2027年起落地，直接决定铜价中关税溢价的去留；美联储9月议息会议下周举行，利率路径则左右美元与商品定价。两者明朗之前，铜价高位波动难言平息。
