9 月 11 日港股延续调整，恒指半日跌 0.85% 报 24742 点，恒生科技指数跌 0.79% 报 4296 点。硬件及服务器相关股份跌幅靠前，联想集团（00992.HK）低开低走，半日跌逾 4%，于 31 元下方徘徊，成交明显放大。科网股跌多涨少，小米集团 - W（01810.HK）、腾讯控股（00700.HK）逆市升逾 1%，更凸显资金自硬件股撤出的选择性。同日芯片与存储概念股亦弱，江波龙（09976.HK）跌近 6%，壁仞科技（06082.HK）跌逾 7%，AI 硬件链条整体承压，联想作为板块内成交最活跃的权重股，成为资金减仓的主要出口。
联想本周股价大起大落。周一收 32.36 元，周二市场流传英特尔将于下月再度上调个人电脑 CPU 售价约一成，并可能结束毛利率偏低的 Small Core 产品线，联想盘中一度急泻 11.1%，收市跌 6.18% 报 30.36 元，全日成交 1.18 亿股，为近期天量。周三情绪修复，股价反弹 6.8% 报 32.42 元；周四随科指回吐 0.5%；今早再度走低，全周计仍录跌幅。
CPU 加价传闻之外，可换股债券转股亦是盘面扰动之一。集团公布，9 月 5 日至 7 日期间，2029 年到期 2.5% 可换股债券再有 4871.1 万美元本金完成转股并注销，占初始本金总额 6.75 亿美元约 7.22%，换股价每股 8.37 元。本轮累计转换约 3.11 亿股，占扩大后股本约 2.45%。换股价与现价差距悬殊，市场对后续筹码释放的顾虑，在每轮回吐中被反复放大。
基本面上，联想 2026/27 财年首季即 4 至 6 月业绩其实亮眼。基础设施方案业务（ISG）收入 579 亿元人民币，按年升 98% 创新高；经营溢利 53 亿元，经营利润率 9.1%，接近行业领先水平。AI 服务器储备订单按季急增 157% 至 540 亿美元；云服务厂商与企业及中小企业基础设施毛利，分别按年增 1004% 及 402%。上一财年 ISG 收入 192 亿美元，按年升 32%，并成功扭亏，录得经营溢利 7300 万美元。集团 AI 相关收入按年升 105%，占总收入 33%；首季整体毛利率 16.5%。
市场争论的核心，已由订单能见度转向毛利率。540 亿美元储备订单相当于 ISG 年度收入近三倍，能见度直望 2027 财年之后，订单本身并非问题。惟 CPU 与存储相继加价，成本端持续承压，市场关注的是联想能否将涨幅传导至终端。戴尔最新季度业绩显示，AI 服务器订单与积压订单均创历史新高，传统服务器及网络收入同比增逾一倍，卖方市场格局下整机提价并非孤例；惟联想收入中个人电脑占比仍高。集团在全球设有 30 多个制造基地，产能调配灵活，惟这一轮成本上升覆盖 CPU、存储等多个环节，压力面明显较以往更广。
大行分歧亦集中于利润率假设。高盛与中金 8 月已将目标价上调至 51 港元，光大证券升至买入评级，乐观一方测算潜在估值仍有翻倍空间；谨慎一方则盯住智能设备业务（IDG）利润率与 ISG 毛利率的逐季变化，认为在成本上行周期确认传导成效之前，估值修复难有持续性。
英特尔新一轮调价料 10 月落地，传导成效最快在 11 月公布的中期业绩中检验，届时 ISG 毛利率与 540 亿美元订单的交付节奏，将同场见真章。
