【核心观点】港股金融板块估值处于历史极端低位，恒生金融分类指数PE约9.97。银行净息差下行压力趋缓，存款挂牌利率下调效果显现；保险负债端持续改善，寿险NBV增速转正，财险综合成本率优化。建议采取'哑铃型'配置：一端高股息国有大行及大型险企，另一端成长性的零售银行和特色券商。
港股金融板块当前估值处于历史极端低位，具备显著的配置价值。恒生金融分类指数PE约9.97，这种极端低估的状态，既反映了市场对金融行业的悲观预期——包括净息差持续下行、房地产相关资产质量担忧、经济增速放缓对信贷需求的抑制等——也为价值投资者提供了较好的安全边际。从板块结构来看，银行板块是港股金融板块中权重最大的细分领域，占比超过60%；保险板块占比约25%；券商及其他金融占比约15%。各细分领域均呈现出不同程度的复苏迹象，整体配置窗口正在打开。银行板块方面，经过两年多的持续下行，银行净息差已接近底部区域，下行压力趋缓。存款挂牌利率下调效果逐步显现，负债端成本下降；贷款定价虽仍有压力，但降幅收窄；资产负债结构优化，高收益资产占比提升。资产质量同步改善，不良率持续下降，关注类贷款占比降低，拨备覆盖率维持高位，风险抵补能力强。
重点标的方面，招商银行作为国内零售银行龙头，在财富管理、私人银行等领域具备领先优势。虽然净息差承压，但非息收入（手续费、佣金）占比高，抗周期能力强。公司的财富管理业务在零售客户中具备极强的粘性，AUM（资产管理规模）持续增长，即使在利率下行周期中，中收业务仍能提供稳定的利润贡献。建设银行作为大型国有银行，在基础设施贷款领域具备传统优势，目前股息率约3.7，派息率稳定，是高股息策略的优质标的。保险板块近期呈现明显的复苏迹象，寿险新业务价值（NBV）增速转正，这是保险行业最重要的景气度指标之一。代理人队伍企稳，人均产能提升，显示行业人力改革成效显现；产品结构调整，保障型产品占比提升，提升了保单的价值率；银保渠道改革，价值率改善，成为新的增长点。中国平安作为国内综合金融集团，在寿险、财险、银行、资管等领域均有布局，公司的寿险改革成效逐步显现，NBV增速转正，代理人队伍质态改善。友邦保险作为亚太区领先的寿险公司，在代理人渠道和品牌方面具备显著优势，公司在内地市场的拓展空间广阔，特别是在高净值客户群体中具备极强的竞争力。
券商板块受益于市场活跃度提升和IPO复苏。随着港股市场的回暖，经纪业务佣金收入回升；IPO市场复苏，投行业务收入改善；资管业务规模增长，管理费收入增加。中信证券作为国内券商龙头，在投行、资管、自营等业务领域均具备领先优势，港股IPO市占率稳居前列。中金公司在跨境投行和财富管理领域具备差异化优势，港股IPO市占率领先，特别是在大型新经济企业IPO中具备极强的竞争力。从投资策略的角度，建议在金融板块中采取'哑铃型'配置策略：一端配置高股息、低估值的国有大行和大型险企，如建设银行、中国移动、中国平安等，获取稳定的股息收益，这部分仓位可以作为组合的'压舱石'，提供稳定的现金流和防御属性；另一端配置具备成长性的零售银行和特色券商，如招商银行、中金公司等，获取估值修复的收益，这部分仓位可以提供一定的进攻弹性。
从更宏观的视角来看，金融板块的复苏与宏观经济走势密切相关。若2026年下半年中国经济企稳回升，信贷需求改善，将对银行板块的资产质量和盈利能力构成正面支撑。若资本市场活跃度持续提升，将对券商板块的经纪、投行、资管业务构成全面利好。若居民风险偏好回升，保险产品的销售将得到改善，推动保险板块的负债端和资产端双改善。因此，金融板块的配置价值不仅在于当前的低估值和高股息，更在于其作为宏观经济'晴雨表'的复苏弹性。风险方面，一是若经济复苏不及预期，信贷需求持续疲软，银行板块的净息差和资产质量可能进一步承压；二是若资本市场波动加剧，券商板块的业绩将面临较大不确定性；三是若长端利率持续下行，保险板块的投资端收益率可能受到压制，影响利差益。投资者在配置金融板块时，需对这些宏观风险保持警惕。
