全球大模型第一股智谱（02513.HK）今日逆市下挫，早市高开报828元后乏力倒跌，收市跌6.6%报742元，成交约511万股，市值约3618亿元，为今日科网板块中跌幅最大的大型股份，同赛道MINIMAX-W同跌近4%，与腾讯、澜起等硬件及平台股的强势形成鲜明对照。
板块分化的背后，是资金对AI产业链定价逻辑的切换。Meta智能体应用Muse爆红，印证应用场景与流量入口的变现价值，资金由纯模型标的流向具备生态闭环的平台公司；小米今日正式发布并开源新一代MiMo大模型，包括全模态旗舰模型MiMo-V2.6-Pro及高效推理模型MiMo-V2.6-Flash，并同步上线超高速模式及桌面客户端正式版，大厂亲自下场且开源免费，对独立模型厂商的收费模式构成直接挤压。事实上，本月中旬Anthropic高管公开呼吁放缓AI军备竞赛，已触发全球AI股一轮估值审视，智谱9月14日单日曾挫逾9%，其与MINIMAX周内合计蒸发近千亿市值，管理层其后表示算力瓶颈缓解，并将ARR指引上调至30亿美元，仍未能完全扭转资金的谨慎情绪。
股价轨迹上，该股1月以116.2元上市，6月高见2980元，年内最大升幅近25倍，7月以1588元完成314亿元配售后筹码供给大增，其后自高位持续回落，今日收盘价较配售价已折让逾五成，较6月历史高位回吐约七成五，惟较发行价仍录约5.4倍升幅，年内回报依旧冠绝蓝筹。
基本面并非全无亮点，公司ARR于7月已达10亿美元，提前完成全年目标，1月至7月ARR增长15倍，快于Anthropic同期的爬坡速度，代码生成能力获多数头部互联网公司采用，API定价年内上调一倍，商业化速度在全球独立模型厂商中名列前茅，管理层更于本月中旬将全年ARR指引上调至30亿美元。机构阵营中，摩根大通曾给予2000元目标价，认为GLM系列模型已具备全球竞争力，开放权重策略可形成更广分发、更大使用规模、更强付费转化的增长路径，惟亏损仍在扩大，算力租赁成本高企，收入质量与估值匹配度的争论未有定论。
科创板上市申请正在推进，拟募资不超过150亿元人民币，发行规模与定价将直接影响H股估值锚，第四季ARR更新数据及GLM新模型发布节奏，是扭转资金情绪的关键变量。
