2026年9月16日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）以12比0全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4.00%。这是美联储自2023年7月以来首次加息，标志着美国货币政策从降息周期重新转向紧缩周期。点阵图显示，2026年底利率中值为4.1%，18 名提交预测的官员中16位预计年内至少再加息一次。10年期美债收益率同步升至5.20%，为2007年以来最高。在联系汇率制度下，香港金融市场面临怎样的传导压力？历史复盘又能提供哪些镜鉴？
与2022年至2023年的加息周期相比，本轮加息有两个显著不同。第一，起点更高。利率从3.75%起步，而非近零水平，因此累计加息空间有限，但高利率维持更久的时间维度风险更大。第二，长端利率同步上行。10年期美债收益率突破5%，对全球风险资产估值的压制可能不亚于短端加息本身。
美联储声明指出，通胀仍然偏高，本次行动有助于更及时地回到2%的目标。数据显示，美国CPI通胀率由2026年1月至2月的2.4%快速回升至5月的4.2%，8月仍为3.4%。美联储上调2026年PCE通胀预测至3.7%，核心PCE至3.4%，预计要到2029年才能回到2%目标。这意味着，本轮加息并非预防性微调，而是对通胀再度抬头的实质性应对。
香港实行联系汇率制度，港元与美元挂钩，金管局基本利率按美联储利率区间下限加50个基点的公式机械调整。然而，实际市场利率的传导并不完全。目前1个月HIBOR约2.99%，比1个月Term SOFR（3.90%）低约91个基点。而三大行最优惠利率在9月加息后维持不变。
这种不完全传导是理解本轮加息影响的关键。短期内港元汇率会首先承压，但本地借贷成本的上升则会滞后，其幅度取决于总结余的变化。目前香港银行体系总结余充裕（约2,000亿港元），银行没有迫切上调最优惠利率的压力。对于股市而言，这意味着流动性收缩的速度将慢于美联储政策利率的上升速度。
历史数据显示，加息并非港股和楼市下跌的充分条件。2000年以来，美联储共有三轮完整的加息周期。2004年6月至2006年6月（累计425个基点）、2015年12月至2018年12月（225个基点）、2022年3月至2023年7月（525个基点）。
2004年至2006年和2015年至2018年两轮周期中，恒指分别上涨29.1%和19.2%，差估署楼价指数分别上涨23.6%和26.1%。只有2022年至2023年周期，恒指下跌3.6%（期内最大回撤34.7%），楼价下跌9.8%。决定方向的不是加息本身，而是港元流动性的起点、内地盈利周期和美元走势的组合。
2022年至2023年下跌的主因，是加息叠加内地经济复苏偏慢、地产行业下行和外资撤离，属于多重冲击共振。而当前内地经济虽复苏不均衡，但并未出现2022年的系统性风险。香港楼价自2025年3月低位已反弹12.8%。
香港楼市对利率最为敏感。差估署私人住宅售价指数由2021年9月的398.1点高位回落至2025年3月的284.9点，累计下跌28.4%。2025年二季度起复苏，截至2026年7月报321.5点，较低位反弹12.8%，但仍比2021年高峰低19.2%。
恒生地产分类指数目前市净率仅0.47倍，处于2013年以来第16百分位，接近2024年7月的历史低点（0.35倍）。股息率4.7%，比1个月HIBOR高约1.7个百分点，低于历史均值（2.8个百分点）。估值虽低，但若HIBOR继续上行，股息率相对资金成本的优势将进一步收窄。板块估值修复需要楼价企稳加利率见顶两个条件配合。
对于港股投资者，当前策略应以结构应对、攻守平衡。红利板块继续做底仓，主要配置铁路公路、港口等运营性资产，以对冲利率上行风险。创新药及CXO龙头景气占优且中美共振，可继续持有。需警惕的是，若美联储10月或12月再度加息，且点阵图进一步上调2027年利率预期，港股的估值压制将加剧。
