2026年10月，港股18A生物科技板块正经历一场从资本驱动向产业驱动的深刻转型。随着10月23日至27日欧洲肿瘤内科学会大会的临近，国产创新药的临床成果即将集中亮相，而在此之前，BD交易的热潮已提前点燃。从授权交易到全球多中心临床，从单一产品出海到平台化合作，中国创新药企正在迈入出海2.0时代，其估值逻辑也从管线数量向全球商业化能力切换，投资范式发生根本转变。
BD交易的规模和频次在2026年创下历史新高。恒瑞医药与诺和诺德就口服GLP-1/GIP双受体激动剂达成的全球独家许可协议，潜在总额最高达26亿美元。阿斯利康20亿美元战略入股Summit并推进依沃西联合临床，开创了跨国药企以股权投资方式深度绑定中国创新药资产的先例。科伦博泰生物的核心创新药完成II期临床研究首批患者给药，若后续顺利，有望成为首款获批上市的超长效抗TSLP抗体，填补市场空白。
这些交易的共同特征是从单纯的权益出让向深度合作演进。在出海1.0时代，中国药企通常将海外权益一次性授权给跨国药企，获得首付款和里程碑付款，但丧失了对产品后续开发和商业化的控制权。在出海2.0时代，中国药企开始保留部分海外权益，参与全球多中心临床试验，甚至与跨国药企成立合资公司共同推进商业化。这种模式虽然前期现金流较少，但长期收益更高，且有助于建立中国药企的全球品牌和自主话语权。
ESMO大会将成为检验出海2.0成色的试金石。本届大会将披露28项由中国主导或深度参与的突破性临床研究，其中4项入选全体大会口头汇报。29项LBA试验药物由国内药企原研或合作开发，覆盖ADC、双抗及EGFR-TKI耐药NSCLC等多个前沿方向。百济神州的替雷利珠单抗、信达生物的IBI362、康方生物的依沃西等核心产品均将在大会上公布最新数据。这些临床数据不仅决定了单品的商业化前景，更影响了中国创新药在全球肿瘤学界的整体声誉和话语权。
从估值角度看，港股18A公司的估值体系正在重构。过去，市场以管线数量和创新性为主要估值依据，导致大量公司估值虚高。现在，BD交易金额、全球临床进度、海外收入占比成为更重要的估值锚点。具备BD出海潜力或已实现BD的精选个股，以及商业化放量有望超预期的标的，正获得资金的持续流入。国泰海通证券维持H股创新药标的增持评级，推荐百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物等核心成分股。
