近日，袁记云饺母公司袁记食品通过港交所上市聆讯，拟募资3亿至4亿港元，预计10月启动招股，联席保荐人为华泰国际与广发证券。若顺利挂牌，其将成为港交所第一家饺子云吞品牌上市公司，更可能是2026年以来港股餐饮IPO的破冰者。
餐饮行业在港股IPO市场已冰封多时。2026年至今，港股完成上市的新股超过百家，科技企业占据半壁江山，但餐饮企业尚无一家成功敲钟，老乡鸡、比格餐饮等品牌招股书相继失效，巴奴国际已三次递表仍在排队。袁记食品的突围，因此被赋予了超出自身的行业意义。
基本面来看，袁记的分量来自门店规模。截至2026年5月末，公司全球门店总数4773家，覆盖国内31个省级行政区、超过250座城市，其中加盟店4754家，占比高达99.6%。按门店数量计，公司是中国最大的中式快餐企业；按2025年GMV计，是中国最大的饺子云吞企业。这套模式的实质，是依托数千家加盟门店的食品供应链生意，2026年前五个月95%的收入来自货品销售，其中向加盟商销售馅料、面皮等食材的收入占比约87%。
财务数据颇为亮眼。2023年至2025年，公司收入分别为20.26亿元、25.61亿元和27.95亿元，经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元和2.62亿元。2026年前五个月，收入13.06亿元，同比增长39.8%；经调整净利润1.85亿元，同比大增约164%，已接近2024年全年水平，毛利率由上年同期的23.2%提升至28.4%。
但利润的成色需要拆开看。公司材料成本占销售成本长期超过八成，前五大供应商中猪肉类供应商占三席，合计采购占比达22.8%，2026年前五个月利润高增与生猪价格低迷高度相关，同期全国生猪交易均价同比降幅超过23%。招股书敏感性分析显示，若主要原材料价格整体上升30%，公司除税前利润将减少约1.69亿元。猪周期一旦反转，利润的稳定性将面临直接考验。
单店层面的隐忧同样存在。2023年至2025年，公司单店日均GMV从5394.4元降至4687.6元，每单平均GMV从26.1元降至22.5元；2026年前五个月单店日均GMV虽同比回升12.1%至4627.3元，仍未回到2023年峰值。对于一家99.6%门店依赖加盟的公司，加盟商的赚钱效应最终决定了扩张模型的寿命，这是上市后必须持续回答的核心问题。
增长的新抓手在预包装与出海。零售品牌袁记味享收入占比已从2023年的2.7%提升至5.3%，海外自2024年末落地首店后，截至2026年5月末已运营41家海外门店，目标2027年底前在马新泰市场超过100家。值得一提的是，公司截至5月末账面现金及银行结余达8.13亿元，超过本次拟募资规模，上市的品牌与出海战略意义，显然大于资金饥渴。
估值环境并不友好。年内港股餐饮板块持续承压，呷哺呷哺、蜜雪集团、奈雪的茶年内累计跌幅分别约70%、55%和33%，九毛九股价一度跌至0.99港元。有消费行业人士坦言，部分消费公司赴港募资规模不大，更看重品牌曝光与东南亚市场认知度。袁记食品定价若过分贴近pre-IPO估值，破发风险不容忽视。
袁记食品的聆讯通过，为冰封的港股餐饮IPO撕开一道口子。但破冰之后能否破冰前行，取决于市场是否相信，一只饺子的单店模型，能够穿越猪周期与加盟体系的考验。
数据依据备查：袁记食品聆讯后资料集（9月下旬，港交所披露易）；财联社报道（9月29日）；21世纪经济报道、澎湃新闻相关报道（10月8日至11日）；卓创资讯生猪价格数据；Wind港股餐饮板块行情（年初至9月28日）。
