美联储10月15日公布的最新褐皮书显示，美国整体经济活动在近几周几乎没有明显变化。就业水准大致稳定，但部分企业开始减少人力，就业市场持续降温。这与9月非农就业仅新增2.9万人的爆冷数据相互印证。
美联储内部对加息路径分歧加剧。副主席杰斐逊和鲍曼释放维持利率不变的信号，而理事巴尔认为需要进一步加息。褐皮书明确提到关税推升投入成本压力，这是此前市场关注较少的通胀来源。特朗普政府的关税政策正在通过成本渠道向消费者价格传导。
美联储理事库克警告，AI带来的生产率提升可能不足以抵消近期价格压力。点阵图显示绝大多数官员预期2026年内还将再加息一次，但市场对加息时点的预期已从10月推迟至12月。
褐皮书强化了经济放缓但通胀粘性的滞胀预期。建议配置抗通胀资产，同时关注美债收益率曲线变化。10月FOMC会议若按兵不动，市场将转向12月加息概率的博弈。
