港股今日遭遇黑色星期四。恒生科技指数盘中大跌超4%，低见3829.18点，跌破3900点关口，创下2024年9月24日以来的新低，年内累计跌幅已超过30%。权重股全军覆没，阿里巴巴W跌5.3%报98.2港元，失守100港元整数关口，腾讯控股跌3.2%报381.2港元，京东集团跌超3%，小米集团、理想汽车、小鹏汽车纷纷下挫。恒生指数同步走低，盘中跌幅一度扩大至2.75%，A股与亚太市场亦未能独善其身，创业板指跌逾3%，MSCI亚太指数下跌1%。盘面显示，开盘后不久跌幅便迅速扩大，买盘承接乏力，衍生品对冲盘与止损盘进一步放大了指数的下行压力，科技权重股的成交明显放量，机构调仓的痕迹清晰可见。
这轮急跌是多重压力共振的结果。直接导火索来自隔夜外围，纳斯达克中国金龙指数大幅收跌2.35%，对港股科技板块形成直接映射与资金面施压。更深层的压力来自利率与资金的双重挤压，博大资本国际行政总裁温天纳指出，美国通胀数据推高加息预期，美债收益率上行持续压制成长股估值，而港股互联网平台AI资本开支不断加大，短期压制利润率和现金流，市场对回报周期的疑虑正在加深。资金数据印证了这一判断，昨日南向资金净卖出港股超44亿港元，其中抛售科网股的资金占流出量一半以上，腾讯遭净卖出17.06亿港元居首，阿里巴巴遭净卖出8.78亿港元位列第三，北水撤离科网的姿态相当坚决。从历史分位看，单日净卖出规模已属年内罕见，外资行的交易台数据同样显示长线资金在降低中国科技资产的敞口。
值得注意的是指数的结构性困境。温天纳点出的一个事实颇具刺痛感，恒生科技指数的结构偏重传统互联网与电商，AI硬件权重有限，导致其过去一年错失了全球AI主线的行情。当美股费城半导体指数屡创新高、英伟达市值独步全球之时，恒科指数的成分结构决定了它只能旁观这场盛宴，却要全额承受利率上行的估值压力。从2025年10月的高点6715点算起，指数最大回撤已接近四成，近12个月的涨幅几乎被全部抹平，这种结构性失衡比单纯的下跌更值得市场反思。值得注意的是，年内南向资金对阿里与腾讯的操作已出现分化，近期阿里系标的的沽空比例也有所抬升，资金行为与股价走势相互强化。从估值看，板块市盈率已回落至历史低位区间，部分龙头的前瞻估值甚至低于海外同类公司，悲观定价中已包含较多坏消息。
站在3829点的位置回望，悲观者看到的是趋势的自我强化，乐观者看到的则是估值与情绪的极值组合。年内30%的跌幅已经计入了相当多的坏消息，南向资金年内累计净流入仍处历史高位，中国科技巨头的AI投入与盈利基本盘并未因股价下跌而改变。历史经验显示，恒科指数在极端情绪点位往往酝酿着剧烈的技术反弹，但趋势反转需要催化剂的配合，美联储议息结果、平台企业三季报的AI变现数据、以及南向资金何时停止撤离，是三个最现实的观察坐标。对于投资者而言，在恐慌中保持对基本面的锚定，或许比预测底部点位更有价值。在此之前，控制仓位与波动，或比判断底部更为重要。
