本报记者 综合报道
如果持续多年的AI资本开支狂潮戛然而止，美国金融市场会付出怎样的代价？研究机构TS Lombard的全球宏观策略师达里奥·珀金斯（Dario Perkins）在周四发布的一份情景分析中给出了量化答案。他预计，美国股市市值将蒸发约20万亿美元，信贷市场将承受1250亿至1900亿美元的损失，美国经济也将滑入一场温和衰退。
标普500下跌30%，科技股重挫40%
珀金斯在报告中模拟了AI资本开支骤降对金融体系的连锁冲击，其核心假设下的市场路径相当严峻。标普500指数预计下跌30%，其中科技板块跌幅达40%，其余板块下跌约20%。
他强调，当前的市场集中度意味着，AI相关支出一旦下滑，将重创美国股市，并引发科技板块的大规模损失和信用压力。
这一判断的背景是，近年来美股涨势高度集中于少数AI产业链巨头，标普500的盈利增长中相当大比例由AI相关投资贡献。当市场的发动机熄火，指数自然首当其冲。
信贷损失的薄弱环节
值得注意的是，珀金斯认为潜在的信贷损失并非均匀分布，而是集中在AI生态系统中杠杆最高、现金流最脆弱的环节，包括CoreWeave等新型云服务商、OpenAI和Anthropic等独立模型开发商，以及数据中心建筑供应商。
相比之下，手握强劲资产负债表的超大规模云厂商应能抵御冲击。珀金斯测算，到2027年底，非超大规模厂商的AI生态部分预计将持有约5450亿美元未偿债券、9200亿美元银行贷款，以及6500亿美元私募信贷敞口。这意味着一旦投资周期逆转，压力将沿着这条融资链条快速传导。
一场不那么严重的衰退
尽管财富层面的破坏惊人，珀金斯对宏观后果的评估却相对克制。他预计，AI数据中心建设热潮的终结将使美国GDP减少约2个百分点，并削减约80万个建筑相关岗位，最终带来的更可能是类似1990年或2001年那样的温和衰退，而非2008年式的系统性危机。
他就此指出，就衰退而言，这一次不会特别严重，理由在于美国私营部门整体资产负债表依然健康，且美联储拥有充足的降息空间，足以对冲需求侧的冲击。
财报季的警示信号
这份报告发布的时点耐人寻味。周四，市场对AI开支可持续性、成本上升与商业回报的担忧重燃，投资者正在撤出股票、尤其是科技股，转向政府债券避险。此前，Meta Platforms和IBM发布财报后均释放出令市场不安的警告信号，进一步放大了围绕AI投资回报的疑虑。
别急着做空，分散是上策
面对高度不确定的前景，珀金斯的建议是保持耐心和分散配置，而非激进做空。他坦承，没有人知道这轮AI资本开支狂潮究竟何时结束，过早做空美国科技股或过早拉长久期的投资者肯定会跑输。
他推荐的核心策略，是通过分散的国际股票组合维持正常风险敞口。若AI繁荣延续，该组合应表现尚可；若泡沫破裂，则应跑赢大盘。在他看来，这个泡沫与互联网泡沫不同，因为它更集中于美国和AI供应链，非美市场并未像美股那样形成对单一主题的集中押注，因而天然具备对冲价值。
在债券方面，报告建议政府债券应在脆弱迹象出现后再加仓。随着美联储应对AI引发的需求冲击，长期利率预计将显著下行，届时将是锁定收益的窗口。与此同时，美元最终将走低，因为本轮潜在破坏集中在美国金融体系之内。
结语
珀金斯的情景分析并非预测泡沫必然破裂，而是为投资者绘制了一张压力测试地图。集中度是风险之源，分散化是应对之道。在AI叙事仍主导市场情绪的当下，这份报告提醒人们，为繁荣的终结做准备，与押注繁荣延续本身，同样是一种投资决策。
（本文仅为信息整合与分析，不构成投资建议。）
