2026 年 10 月的医疗板块，走出典型的 “结构性独立行情”。10 月 20 日港股大盘调整之际，创新药、CXO、互联网医疗多点开花；翰森制药一单超 155 亿美元的 ADC 授权，刷新国产药企出海纪录，年内创新药 BD 交易总额已提前超越 2025 年全年历史峰值。不过行情热度主要集中在创新药产业链，市场愿意为 “管线兑现” 支付溢价，却还没有重新给 “医疗服务平台的盈利模型” 定价。平安好医生正处在这一估值裂缝中：三季报利润增速亮眼，但股价依然沿用 “互联网医疗平台” 的旧估值框架交易。
医险协同：从 “权益嫁接” 向 “专病纵深” 落地
平安好医生 (01833.HK) 的医险协同早已被市场熟知，而 2026 年最大变化是：保险产品与医疗服务进一步深度融合，依托专业医疗服务能力，推动医险协同模式走向专病深耕。
今年 7 月与辉瑞中国的合作是标志性节点。双方合作并非简单上架药品、分发流量，而是围绕重点疾病打造单病种保险创新产品；推动部分辉瑞创新药优先在平安好医生平台落地，并纳入企业健康管理与员工福利场景；同时打通疾病筛查、患者教育、规范诊疗、精准用药到长期随访的全周期管理链条。这意味着平安好医生在医险协同链条里，已经从单纯的 “服务供给方”，升级为支付方与药企之间的方案设计方。
企业健管：增长动能与收入结构同步改善
如果说医险协同构筑长期壁垒与业务深度，那么企业健康管理业务就是当下最确定的增长引擎，同时带来利润率弹性。
2026 年上半年，企业健管业务收入 7.14 亿元，同比增长 65.1%；收入占比从去年同期 17.2% 大幅提升至 28.7%，提升 11.5 个百分点。截至三季度末，过去 12 个月服务的付费企业客户突破 8100 家，同比增长近 60%；一季度客户数为 7500 家、增速接近 89%。虽然拓客增速自然回落，但客户绝对增量持续积累，B 端客户底盘持续扩大。华兴证券在中报点评中明确，企业健管是 “公司收入结构优化的核心驱动力”。
这项业务更关键的价值在于盈利质量。企业健管面向大中型企业客户，由企业买单员工健康福利，客单价、续约稳定性远高于 C 端零散问诊。公司在中报中将产品定义为 “商业保险 + 健康保障计划 + 医疗健康服务” 一体化方案。支付端，“平安医健付” 一站式结算网络已覆盖 1800 余家企业、百万级员工，打通企业福利与就医结算。高毛利的企业健管业务占比持续抬升，带动整体毛利率结构性上行：上半年整体毛利率从 33.6% 提升至 38.5%，企业健管业务占比提升是核心拉动因素。
公司前三季度总收入 35.08 亿元，净利润 2.48 亿元，同比增长 35%，利润增速显著高于收入增速，经营杠杆持续释放。
综上，平安好医生目前已经完成利润结构转型，只是市场仍在用旧逻辑给公司估值。医险协同形成专病闭环、企业健管持续规模化验证，共同推动公司利润率中枢结构性上行，并非短期收入脉冲。若后续季度企业付费客户稳定维持在 8000 家以上，同时类似辉瑞合作的 “医药险患” 闭环从单点合作变成可复制的病种范式，即便收入拐点稍晚到来，估值体系也有望率先迎来切换。
（撰文：大湾区家族办公室协会主席李慧芬；本人未持有上述股票）
