蓝思科技（06613.HK）10月26日盘中一度下跌超过7.383%，主要受到第三季度业绩大幅低于市场预期及花旗下调目标价影响。公司第三季度营业收入约190.35亿元人民币，同比下降8.05%；归母净利润约8.43亿元，同比下降50.42%。前三季度收入约479.02亿元，同比下降10.74%，归母净利润约14.20亿元，同比下降50.06%，扣非净利润约9.98亿元，同比下降63.07%。收入下滑约一成而利润降幅达到五成，反映压力不仅来自需求，也来自费用和非经常因素。
汇兑损失是本期利润承压的重要原因。蓝思科技海外业务以美元结算，2026年上半年人民币快速升值，公司产生约4.92亿元人民币汇兑损失；前三季度财务费用约7.16亿元，同比增加超过十倍。汇率变动会影响美元收入折算后的人民币金额，也会通过外币货币性资产负债形成汇兑损益。对于出口和全球供应链企业而言，即使出货量没有同比例下降，汇兑损失也可能压缩净利润。但汇率并不能解释全部变化，还需观察主营业务毛利率和扣非利润。
第三季度毛利率约16.2%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.2个百分点；单季扣非归母净利润约7.20亿元，同比下降59.13%。这表明核心经营利润的压力比归母净利润表现更明显。存储器价格上涨推高终端设备成本，可能削弱手机和电脑的需求；关键折叠手机型号销售档期变动，也令部分产能利用和收入确认后移。消费电子制造企业的利润不仅取决于终端销量，还取决于客户产品周期、组装业务占比、良率和产能利用率。
库存增加是另一个需要跟踪的变量。截至第三季度末，蓝思科技存货账面金额约93.6亿元，较年初增加35.02%。公司解释称，下半年为销售旺季，备货与大客户新产品上市及交付需求有关。旺季备货能够支持后续交付，但如果终端需求不及预期，库存周转变慢就可能增加资金占用和跌价风险。前三季度经营活动现金流净额约47.13亿元，同比下降19.35%，仍然保持正值，但现金流下降与库存增加同时出现，意味着资金转换效率值得关注。
分析师下调盈利预测也反映市场对恢复速度的重新评估。花旗将蓝思科技H股目标价由31港元下调至20港元，降幅35.5%，并下调2026至2028年净利润预测。该行同时指出，管理层对第四季度至明年第一季度仍持相对积极看法，折叠手机销售和春季旺季可能带来改善，服务器业务或于11至12月开始贡献收入，TGV试产线也计划在年内完成工艺认证。这些都是潜在增量，但目前仍需由订单、交付和利润数据验证。
蓝思科技的投资逻辑正在从消费电子供应链的规模优势，转向其能否在产品周期变化中守住利润率，并将服务器、智能汽车和新技术业务培育为新的增长来源。短期需要看汇兑损失是否缓和、库存是否顺利转化为销售、第四季度毛利率能否恢复；中期则要观察新业务是否形成可重复收入。股价下跌反映市场对盈利兑现的担忧，而不是简单否定公司制造能力。真正的拐点应体现在扣非利润、现金流和新业务收入共同改善。
