10月28日，中国平安(02318.HK)发布2026年前三季度业绩，一组剪刀差数据成为市场焦点。前三季度归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%，基本每股营运收益7.23元，同比增长9.2%，但同期归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%，营业收入7876.34亿元，同比下降12.6%。营运利润与净利润的大幅背离，把保险财报中投资波动的扰动直观地摆上了台面，也考验着投资者阅读险企报表的基本功。公告发布后，市场讨论的焦点迅速从净利润的下滑转向营运利润的成色，保险股的定价逻辑向来偏爱后者。
剪刀差的来源主要在投资端。营运利润剔除了短期投资波动与一次性项目，反映的是主业的真实造血能力，而净利润则需全额吞下资产价格波动的冲击。前三季度债市的剧烈调整与权益市场的宽幅震荡，在这份报表里留下了清晰的痕迹。值得强调的是，截至9月末集团归母净资产10443.66亿元，较年初仍增长4.4%，保险资金投资组合规模达6.83万亿元，较年初增长5.2%，近10年平均综合投资收益率4.9%，长周期的投资能力并未因单季的账面波动而动摇。事实上，债市的调整对所有险企都是公平的考验，资产负债久期匹配的管理水平才是拉开差距的变量。
主业的质地依旧扎实。寿险及健康险业务营运利润872.38亿元，同比增长5.7%，非代理人渠道新业务价值贡献占比提升至36.9%，渠道的多元化改革持续兑现。产险原保险保费收入2652.15亿元，同比增长3.5%，综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点，其中新能源车险保费同比增长21.2%，成为新的增长极。平安银行净利润391.86亿元，同比增长2.2%，资产质量保持稳定。科技条线亦有亮点，9月AI的Token日均消耗超3300亿，较去年12月增长超10倍，单位Token成本下降81%。
对投资者而言，这份季报的读法比结论更重要。营运利润的稳健增长确认了寿险改革与综合金融的成色，净利润的下滑更多是会计口径下的市场噪音而非经营恶化，分红的锚最终落在营运利润与资本充足率之上。需要继续跟踪的是新业务价值同比下降13.3%的压力，以及利率波动对利差环境的扰动。在红利审美主导的市场里，平安这类高股息龙头的估值地板由现金流铸就，四季度的看点将转向债市企稳后的投资端修复弹性。若债券收益率在高位企稳，新增配置的票息收益反而改善，险资的长期利差预期将随之修复，这正是当前保险板块被低估的期权价值所在。
