国产GPU四小龙在资本市场呈现出罕见的一市两价格局。9月11日燧原科技登陆科创板，开盘价410元，较发行价142.18元高出1.88倍，以每签500股计，一签浮盈约13.39万元。公司以61.19亿元的募集资金总额完成发行，上市市值约611.87亿元。同日港股的壁仞科技跌3.7%报36.08元，暂连跌2日累计跌幅5.6%，天数智芯跌1.7%报315.4元，暂连跌6日累计跌幅21.6%。同一批企业，同一条产业链，两地的定价却出现了方向相反的走势，这一现象背后的逻辑值得深挖。
产业层面的数据并不悲观。IDC数据显示，2026年中国智能算力规模将达到2576.5 EFLOPS，同比增长87.9%，2025至2030年复合增长率上调至50.3%。全球AI算力供需缺口仍在扩大，需求满足率将从2024年的79%下降至2027年71%的谷底，算力缺口绝对值到2030年将扩大到3809亿美元。国产替代的进度同样在加速，2026年上半年中国本土AI加速器份额快速提升，英伟达在华出货量同比下降44%，份额从55%降至34%。壁仞科技2026年上半年营收同比增长近20倍，天数智芯增长191.6%，沐曦股份增长44.67%。这些数据说明产业趋势依然强劲，港股的下跌并非基本面驱动。
估值层面的分歧才是核心。一份对七家国产GPU厂商的测算显示，折价最深的是壁仞科技、燧原科技与沐曦股份，溢价最高的是摩尔线程、天数智芯。燧原科技作为未盈利企业，IPO采用市销率作为估值指标，对应2025年摊薄后静态市销率为61.80倍，低于同行业可比公司平均水平。科创板给予其222倍PE的目标估值，而港股市场对同类型公司的定价则明显保守。两地差异的根源在于投资者结构不同，A股散户占比高，愿意为产业叙事支付溢价，港股机构占比高，更看重现金流与盈利时间表。多数机构判断行业整体在2027至2028年迎来全面商业化盈利拐点，港股市场在此之前不愿提前定价。
这种两地估值的分化为投资者提供了相对确定的交易机会。当同一产业链的公司在不同市场获得截然不同的估值时，折价市场存在均值回归的潜力，但催化剂需要来自盈利兑现而非情绪修复。燧原科技2026年上半年营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，产品在客户端已由验证导入转向规模交付，这类业绩信号是港股估值修复的前提。对于在两地均有布局的资金而言，港股折价提供了更安全的入场点，而A股溢价则给出了产业景气度的参照系，两地价差本身就是一个可跟踪的指标。
