近期，先通医药通过港交所聆讯，正式迈入港股上市倒计时。这家公司的稀缺性标签在18A阵营里几乎无出其右，中国首家获得创新放射性药物上市批准的企业，核医学赛道的独苗，光环足够耀眼。
核药是医药行业壁垒最高的细分赛道之一。放射性药物的研发、生产与使用涉及放射性同位素的特殊监管，从同位素供应、生产资质到医院核医学科的配置，全链条的牌照壁垒将绝大多数药企挡在门外。先通医药率先撞线，意味着其在核医学诊断与治疗两大方向上都抢占了先发卡位，这一卡位的战略价值，随着肿瘤精准诊疗与核素靶向治疗的临床渗透持续提升而水涨船高。
但稀缺性无法掩盖报表的现实。公司2024年收入尚不足1亿元，年内亏损约6.18亿元，重研发投入与商业化初期的低基数是18A公司的标准画像，而核药赛道的商业化难度尤甚。核医学科的设备配置与医生资源高度集中，产品的放量节奏受制于下游科室的建设速度，销售网络的从零搭建意味着未来数年的费用率都将维持在高位。与同批递表的18A公司相比，先通医药的收入天花板与亏损收窄路径都更难线性外推。
估值层面的参照系同样模糊。全球范围内纯核药公司的可比标的稀缺，A股尚无同类型企业，港股的18A投资者近期对纯研发标的的容忍度明显降温，破发率的抬升使定价谈判趋于保守。先通医药的稀缺性可能换来一个体面的定价，但上市之后的股价支撑，最终仍要回归到产品的临床放量与同位素产能的爬坡数据。
从板块视角看，先通医药的挂牌将为港股18A版图补上核医学的关键一角。随着生物科技融资环境的分化，具备真实产品、真实牌照、真实临床需求的标的正在与纯管线故事拉开估值差距，核药的特殊壁垒恰恰是那种无法靠钱快速复制的护城河。对投资者而言，稀缺性决定的是关注度，兑现能力决定的才是持仓价值。
核药的故事足够长，先通医药的亏损期也足够长。这场稀缺性与现实的对赌，将在挂牌后的每一个财报季持续揭晓。
