贵金属回调和资源股波动同时出现。COMEX黄金11月12日跌2.97%报3881.7美元，白银跌3.94%报49.95美元，现货白银早盘一度跌破50美元；港股11月13日开盘，紫金矿业（02899.HK）跌1.93%，洛阳钼业（03993.HK）午盘跌3.63%。资源股此前受益于黄金、白银和铜的再通胀交易，在美国CPI超预期、12月加息预期升温后，无息贵金属先承受实际利率压制。
紫金矿业（02899.HK）的核心资产是铜金组合，洛阳钼业（03993.HK）更偏铜钴钼和新能源金属。两者的共同机会是全球电气化、电网投资、军工与AI数据中心带来的铜需求韧性，共同风险是美元利率、矿山成本、地缘政治和资源国政策。黄金短期受实际利率压制，但央行购金、财政赤字和地缘风险仍提供中长期配置需求；铜则更依赖全球制造、库存和供给扰动。
从三季报看，两家公司的盈利底盘比股价表现更为扎实。紫金矿业前三季度归母净利润575亿元，同比增长52%，矿产金70吨、矿产铜82万吨，经营活动现金流843亿元，同比增长62%。洛阳钼业前三季度归母净利润240.20亿元，同比增长68.21%，产铜59.67万吨，同比增长9.81%，第三季度单季产铜20.87万吨，连续两个季度站稳20万吨。铜产品量价双升是两家公司利润增长的核心驱动，黄金和钴钼业务则提供边际增量。但洛阳钼业经营活动现金流净额同比下降15.08%，在利润高增背景下现金流反向收缩，需要关注营运资金占用和贸易业务扩张的影响。
对第五批稿件而言，这条线不重复第四批宏观油金判断，而聚焦资源股估值方法。紫金矿业（02899.HK）应看矿产金产量、铜产量、单位成本、并购纪律和分红。前三季度矿产铜81.57万吨较去年同期82.99万吨略有下降，卡莫阿权益铜产量同比减少约40%，是铜板块的主要拖累项。洛阳钼业（03993.HK）应看铜钴价格、刚果资产稳定性、汇率和债务结构，前三季度钴销量同比骤降75.19%，产销背离值得警惕。短线金银回调会压制情绪，但若铜供给约束和全球电气化需求不变，资源龙头回调后仍具备现金流支撑。风险在于，若美国通胀继续推高政策利率，黄金和铜会同时面对金融属性与工业属性的拉扯。
