安踏（02020.HK）核心品牌受宏观环境及暖冬影响，去年第四季销售小幅下滑，表现略低于市场预期。相比之下，定位中高端的 Fila 在调整折扣策略后仍维持中单位数增长，且库存水平已趋向健康；其余品牌则在高基数背景下持续冲刺，反映出集团在高端及新兴运动品类的强大韧性。
步入 2026 年，管理层预期 Fila 将保持稳健，而核心品牌在完成去库存与电商重整后，有望由负转正重回增长轨道。虽然为了强化品牌资产并应对海外品牌亏损，经营溢利率短期内可能因投入增加而受压，但集团仍坚持优先维护库存与价格体系的稳定。
整体而言，安踏凭借多品牌矩阵与优化的渠道管理，展现出超越同业的抗压能力。这种透过短期利润承压来换取结构优化的策略，将有助于在消费信心改善时，将品牌力转化为更长远的盈利与现金流增长空间。
来源：凯基证券
