利华控股集团（01346.HK）公布截至2025年12月31日止全年经审核综合财务业绩。面对美国“解放日”关税政策对全球服装产业造成的空前冲击，利华控股凭借其一贯坚持的轻资产商业模式、严谨的信用风险管理体系，以及前瞻性的数字化转型战略，在充满挑战的经营环境中展现出极强抗周期性。期内收益虽录得同比降幅，但核心盈利能力不跌反升，多项核心财务指标创下集团历史新高。
（从左至右依次为：执行董事兼财务总监Derek，主席及执行董事Stanley，执行董事兼行政总裁William）
以退为进，盈利质量登顶
2025年度，利华控股实现收益2.002亿美元，同比下降10.2%。收益下滑并非源于市场整体需求疲软，而是集团主动实施严格的信用风险管控所致。为应对美国对华及对多国加征关税所带来的供应链付款违约风险，集团于年内主动缩减了2024年前两大客户的业务规模，有效规避了潜在坏账风险。若剔除该客户，来自其余客户的收益实际录得2.7%的稳健增长，充分印证集团核心客户群的业务黏性及需求韧性。
期内录得纯利0.159亿美元，同比减少7.4%，降幅显著窄于收益跌幅。净利润率达到7.9%，较2024年的7.6%进一步提升，创下集团上市以来历史新高。毛利率维持在28.5%的稳健水平，反映集团在收益收缩背景下仍保持了卓越的成本控制能力与议价实力。集团连续多年保持零负债状态，期末现金结余达0.415亿美元，同样刷新历史纪录，为后续战略并购及产能扩张提供充裕的财务弹药。董事会建议派发末期股息每股7.0港仙，与上一年度持平，充分体现集团对股东回报的重视及对未来业务发展的坚定信心。
利华控股执行主席司徒志仁先生表示：“特朗普政府的‘解放日’关税政策令整个服装供应链行业遭受重创，大量品牌商与制造商陷入流动性危机。我们选择主动压缩高风险客户的业务敞口，短期牺牲收益规模，为的是保障当前及未来的财务底盘绝对稳固。2025年的收益下降，是风控前置的主动结果，而非市场需求崩溃。能够在行业低谷期实现净利润率逆势登顶、现金储备创新高，充分证明我们轻资产、高周转、强风控的商业模式的长期价值。”
最大规模收购AAG落子高端运动服饰
在外延增长方面，利华控股于2025年末完成集团自2019年上市以来规模最大的一笔战略收购——成功收购澳洲顶级运动服及泳装制造商Active Apparel Group（AAG） 的部分资产及业务。AAG深耕行业超过三十年，是全球一线高端运动服饰品牌长期信赖的核心供应商，尤其在高尔夫球衫、跑步短裤、瑜伽裤及专业泳装等细分领域拥有世界级的研发能力与工艺积淀，深受欧美、澳洲及亚洲Z世代消费群体的高度认可。
本次收购严格遵循利华控股“只购业务、而非工厂”的独特并购哲学。与行业普遍以重资产方式收购生产设施不同，利华控股仅承接AAG的品牌资源、客户网络、研发团队、技术专利及供应链管理体系，不纳入任何实体工厂资产。这一策略确保集团在扩大产品组合、切入新市场领域的同时，无需承担折旧摊销、劳工管理、设备维护等重资产负担，持续保持零负债、高流动性的财务结构。目前AAG业务整合工作已全面启动，预计于2026年4月前完成全部系统对接及运营融合。利华控股将正式进军欧美、澳洲等高端运动服饰核心市场，完成从大众休闲服向高增长、高溢价运动功能服饰领域的战略性跃升。
双向智能匹配模式落地，超35家工厂入驻接单
2025年是利华控股数字化转型从试点走向规模化落地的重要分水岭。集团于年内正式启动数字化新阶段，聚焦人工智能及自动化技术的深度应用，已取得多项实质性突破：
在流程自动化方面，集团成功上线工厂发票全流程自动化处理系统，单据审核、账务核对、付款结算等环节实现无人干预闭环运行；订单及技术规格自动读取模块投入生产应用，系统可自动抓取品牌客户订单中的尺码、面料、工艺等数百项参数并完成结构化处理，将相关常规操作工时缩减90%，显著降低人为差错率及重复劳动成本。
更具战略意义的是，利华控股自主研发的“品牌—平台—工厂”双向智能匹配运营模式于2025年下半年正式投入商业运行。该平台以集团二十余年积累的产能数据库为核心资产，通过算法模型实现三大核心功能：一是订单智能分配，根据订单复杂度、交期紧急度、工厂产能负荷等多维指标自动匹配合适生产伙伴；二是产能动态匹配，实时追踪全球合作工厂的机台闲置率、排期空档，最大化资源利用效率；三是统一自动成本核算，基于标准工时、物料耗用、地区工价等底层数据，实现不同国家、不同工厂间的成本自动测算与横向对标。
截至2025年末，已有超过35家合作工厂通过利华控股平台直接接单，平台化试运行取得关键性突破。一键订舱、预推仓下单、在产可视化追踪等流程持续优化，供应链协同效率显著提升。司徒志仁先生形容：“平台化是从传统供应链中间商向‘数字化制造生态组织者’转型的关键一跃。”
未来展望：以并购、数字化、轻资产三大主轴穿越周期
展望2026年及未来中期发展，司徒志仁先生表示，美国对主要服装生产国的关税虽从峰值回落至20%区间，但当地零售业破产浪潮仍在加速蔓延，大批二线品牌及百货渠道陷入流动性危机，对上游供应链形成的连锁反应未见平息。全球服装制造业产能过剩与订单碎片化并存，市况短期内难言明朗。然而，集团对自身战略方向保持高度清晰，将以三大主轴坚定应对变局：
并购持续加码，2026年集团将继续围绕与AAG具备协同效应的产品类别以及具备成本优势的生产据点推进第八、第九起战略并购；数字化价值释放， 2026年是利华控股数字化战略从“效率提升工具”向“价值创造引擎”转型的关键一年，随着双向智能匹配平台接入更多工厂及品牌客户，订单流、资金流、物流数据将在平台沉淀形成高质量产业数据集；轻资产模式持续进化，利华控股从不将“轻资产”仅仅理解为不持有工厂，而是将其发展为一种可标准化、可规模化的“产能即服务”商业模式，通过数字界面深度耦合产能伙伴，利华控股能够在不承担固定资产投资风险的前提下，向品牌客户输出稳定、透明、敏捷的柔性供应网络。
司徒志仁先生总结：“2025年，我们以退为进，主动清淤，用短期收益代价换取了财务底盘与客户组合的绝对干净；2026年，利华控股将以更优质的客户结构、更完整的运动服饰品类矩阵、更智能的双向匹配平台，迎来业绩增长的转折点与资本市场价值的重估窗口。我们有信心再次领跑全球服装供应链行业。”
