8月12日早盘，小鹏集团-W（09868.HK）逆势走强，与智谱、MINIMAX-W并列科指涨幅榜前列。
催化剂不止一个。行业层面，今晚"全球Robotaxi第一股"文远知行发布中报，自动驾驶商业化话题重回风口，港股智驾链条情绪整体升温。公司层面，小鹏2026年的故事线早已超越"卖车"：年初一口气发布四款新车（新G6、新G9、G7增程版、P7+），Ultra及Ultra SE版本搭载搭载第二代VLA大模型，号称率先实现L4级初阶能力；更关键的是何小鹏画下的三张新牌——2026年启动Robotaxi运营、规模量产人形机器人、推进飞行汽车落地。其中Robotaxi独立业务部已于3月成立，计划年内推出三款全栈自研量产车型，与出行平台合作运营；人形机器人量产基地年底月产能目标上千台，"物理AI"的版图正在从PPT走向产线。
销量基本盘为溢价提供了地基：2025年小鹏全球交付42.9万辆，同比大增126%，海外覆盖60个国家和地区、交付4.5万辆，出海成为第二增长曲线；从2025年四季度起，公司更是历史性地跨过季度盈利的门槛，"新势力烧钱"的旧标签被撕掉，自我造血能力第一次得到报表确认。车卖得好、亏转盈、故事新——三要素齐备，资金自然愿意在弱市里为它留出仓位。从资金行为看，今日科指普跌之下，小鹏与智谱、MINIMAX同列红盘阵营，显示"物理AI"正在与"大模型"共享同一批风险偏好资金。
市场愿意给小鹏多少"智驾溢价"，本质是回答一个问题：它是一家车企，还是一家物理AI公司？按车企估值，看的是月交付能否稳定在4万辆之上、毛利率能否继续爬坡；按物理AI估值，看的是Robotaxi的落地城市数、机器人的量产节奏——而后者的兑现期才刚刚开始。今日科指普跌中小鹏的逆势翻红，说明资金愿意为"第二个故事"预付定金。但定金不是全款，当文远知行们今晚交出商业化成绩单，小鹏的智驾溢价也将迎来新一轮的对标与重估。
