长和公布上半年基本盈利为125.92亿港元，以呈报货币及IFRS 16前基准计算，按年增长6%；基本EBITDA及EBIT亦分别上升6%及5%。中期股息每股0.7455港元，按年增加5%。业绩符合预期，各主要业务增长理想。据闻集团主席李泽钜仍特别叮嘱同事代为强调，今年下半年有很多不确定因素，很多事情亦看不通。既然看不通，就要更加小心，正所谓“小心驶得万年船”。笔者认为，这句话正好概括长和目前的经营及资本配置思路。市场期望企业在取得大额现金后很快有企业行动是可以理解，但当需求、通胀、利率及地缘政治前景均存在变量时，审慎本身亦是一种积极的价值。
李泽钜在中期业绩报告中就明确表示，全球环境异常动荡不定及充满不明朗因素。地缘政治局势持续紧张，尤其美伊战争及霍尔木兹海峡航运交通反覆中断，引发商品价格大幅波动、通胀压力再度升温，环球增长预测亦转弱。他又预计2026年余下时间，集团各项业务的营运环境仍然充满挑战。因此，长和将继续采取审慎策略，在若干分部市场需求放缓之际，高度重视成本与现金流管理，务求灵活应对市况发展。大行指出，集团近期完成多项策略性套现，显著提升财务灵活度与防守性，足以抵御全球不确定性，又坐拥全球优质资产，目前股份属于“深入价值期”，视乎外在市场环境等候再被发掘。
期内，长和先后出售UK Rails及UK Power Networks权益，确认收益合共177.53亿港元；VodafoneThree出售已于2026年7月完成，代价为43亿英镑，预计约59亿港元收益将于下半年确认。从整个长江集团来看，旗下包括长和在内四大上市公司均获得数以十亿港元计的丰厚收益，不仅要衡量不同资本配置方案，对每股盈利（EPS）、每股现金流（CFPS），以及资产负债表和信贷指标目标的影响，亦需顾及股东回报目标。而且这些出售收益均是在过去七个月内才收到（当中更有大笔收益于今年七月才收取！）。由于相关资金到位时间尚短，管理层及董事会均需要更加审慎考虑这些收益的拟定用途。
长和称将继续贯彻严谨的资本分配原则，以支持稳健的财务及流动资金状况，并保留策略灵活性，以便在增值交易机会出现时提升股东价值。这一点或许有助解释，为何即使录得巨额出售收益，现阶段仍未急于有大动作。保留资金亦有助维持信贷实力，并为日后的增值交易提供弹药。集团近期一系列的策略性套现，已大幅改善其资产负债表，净负债对净总资本比率已降至8.1%，并有机会进一步走低。随着财务弹性大增，笔者也希望在六个月后全年业绩时，能够听到管理层更多前景指引。
上半年撇除出售收益，长和的海外核心业务仍然展现韧性。按IFRS 16前基准计算的基本盈利及增幅，长和所持16.7% Cenovus Energy权益，上半年贡献盈利41.60亿港元。港口部门EBITDA为90.32亿港元，撇除巴拿马贡献减少的影响后，基本增长10%。霍尔木兹海峡交通严重受阻对中东业务的影响轻微。零售部门表现同样稳健，EBITDA为86.81亿港元，以呈报货币计按年增加9%。屈臣氏的长期扩张策略不变，上半年店铺数目减少，主要反映审慎管理投资组合及关闭客流量较低地点的店铺；集团预期下半年开店步伐将会加快，全年店铺数目仍可录得增长，业务拓展亦会继续聚焦核心保健及美容业务。
未来再释放潜在价值亦不应忽略。例如，欧洲电讯资产仍可能成为未来价值释放的重要来源，当地电讯市场的整合监管环境亦渐趋宽松。长和经常收到不同建议，并一直探索及评估各种可为股东提升旗下业务长远价值的方案，对进一步探索市场整合机会或其他交易持开放态度。展望2026年下半年，集团预期营运环境依然充满挑战且难以预测，旗下各业务的需求状况仍是一个大隐忧，因此继续采取审慎策略有其必要。对价值投资者而言，长和具备多元化海外业务、稳定现金流、充裕流动性及持续释放资产价值的能力，现阶段最需要的不是追逐短期市场情绪，而是对管理层的资本配置保持观察，并对企业价值的逐步释放抱有信心及耐性。
撰文:大湾区家族办公室协会李慧芬教授
(本人并没持有以上股票)
