阿里巴巴-W(09988.HK)早盘高开低走，业绩超预期但获利盘兑现。截至10:04最新公开行情，报125.60港元，跌0.48%，成交额54.22亿港元。
阿里巴巴于昨晚盘后公布截至2026年6月30日止第一季度业绩。期内阿里云外部商业化收入增速提升至45%，创22个季度新高，主要来自算力、存储、MaaS、AI应用的全面增长。AI相关产品年化收入(ARR)突破495亿元人民币，在阿里云外部商业化收入中的占比提升至35%，且已连续十二个季度实现三位数同比增长。集团首席执行官吴泳铭表示，AI相关产品的毛利率显著高于云产品平均水平，憧憬客户在算力、模型、应用任何一个层面的需求增长。
然而，市场更关注的是资本开支。阿里单季资本支出677亿元，主要用于AI基础设施及大模型研发。这一投入规模远超市场预期，引发对短期盈利能力的忧虑。花旗发表报告指，阿里巴巴AI投资将影响短期盈利，但仍是该领域重要投资标的。摩根士丹利则认为，高额资本开支将压制短期利润率，预计下半年经调整经营利润率可能进一步收窄。
从业务结构看，阿里巴巴核心收入来自淘宝天猫、阿里云及国际商业。第一季度淘天集团收入按年增约5%，增速温和；阿里云收入按年增45%，成为最大亮点；国际商业收入按年增约15%。更令市场瞩目的是，阿里AI相关产品收入连续十二个季度实现三位数同比增长，显示AI业务正在加速变现。
大行对阿里巴巴看法存在分歧。高盛看好公司长期AI布局，指AI投入将在未来2至3年内逐步转化为可量化的收入贡献。野村证券则相对谨慎，认为电商业务面临拼多多、抖音电商的激烈竞争，核心市场份额持续流失，AI投入尚未能完全抵销传统业务的放缓。
资金流向方面，南向资金早盘净卖出阿里巴巴约1.5亿港元。公司当前总市值约2.41万亿港元，市盈率约19.4倍，处于近五年中等水平。若下半年AI收入占比继续提升，且资本开支节奏趋于平稳，估值修复空间有望打开。
阿里巴巴将于8月26日举行投资者日，届时管理层对全年资本开支节奏及AI云收入指引的表态，将是资金重新评估677亿投入合理性的首个窗口。
