阿里巴巴8月23日公告，拟按每股112.70港元配售7.1亿股新股份，募资总额约800亿港元，为集团2019年港股上市以来首次启动新股配售，亦是香港上市公司有史以来规模最大的一级后续发行。消息一出，8月24日港股开市即见显著波动，阿里巴巴低开逾8%，报113.1港元，盘中跌幅一度扩大至逾10%，最低触及110.1港元。截至午间收盘，阿里巴巴报111.00港元，跌幅9.76%，成交额277.6亿港元，属蓝筹股中表现最差。恒生指数午间收报25465.23点，跌544.23点，跌幅2.09%；恒生科技指数收报4582.97点，跌183.19点，跌幅3.84%。科网股普遍受压，腾讯控股跌近4%，美团跌3%，小米集团跌超4%
是次配售定价较8月21日收市价123港元折让约8.4%，配售股份占扩大后已发行股份总数约3.47%，所得款项净额约797亿港元将100%用于投资全栈人工智能能力及加强AI基础设施建设。交易预计8月26日完成，承配人锁定期为90天。据悉，配售启动后不到一小时即获超额认购，最终配售份额以主权财富基金等高质量长线做多投资者为主，中东、欧洲、亚洲等地区的主要主权基金积极参与。
然而，二级市场反应与认购端火热形成鲜明反差。除配股本身带来的股权摊薄效应外，知名投资人迈克尔·伯里全数清仓阿里巴巴持股并转投京东的消息，进一步加剧市场忧虑。伯里在社交平台发文称，无法认同阿里增发股份的做法，认为随着公司持续大举投资人工智能，其投入资本回报率可能将持续下滑，股价需要再跌约一半才会考虑重新买入。此番言论与配股公告同期发酵，对短线情绪构成明显冲击。
从基本面看，阿里巴巴最新季度业绩已显露AI重投入对短期盈利的侵蚀。截至6月底止季度，公司资本开支达676.78亿元人民币，按年大增75%，主要源于云基础设施支出增加；同期净利润约105亿元人民币，按年大跌75%，自由现金流更录得净流出446.70亿元。尽管AI云与计算服务收入达484.37亿元，按年增长45%，调整后EBITA为56.3亿元，按年增133%，利润率约12%，但市场显然更关注巨额资本开支对股东回报的持续性压力。
阿里管理层在业绩电话会上估算，按当前毛利水平，AI相关资本支出大约三年回本，若毛利继续改善，回收期可缩短至2.5年左右。公司此前承诺三年内至少投入3800亿元建设云和AI基础设施，截至6月底已投入接近一半。是次800亿港元配股属于原定预算的一部分，并非额外追加。吴泳铭表示，行业共识是2030年前AI算力紧缺不会出现非常大的改变，阿里云对AI算力的投资回报具有较高确定性。
值得留意的是，阿里账上持有近700亿美元现金及其他流动投资，仍选择以股权融资而非动用现金或增加债务，引发市场对其资本配置策略的讨论。2024及2025两个财年，阿里合计动用244亿美元回购股票，按估算平均成本约每股78港元，与是次配售价112.70港元存在约45%价差。低位回购、高位增发的操作，令部分投资者感到困惑。
短线而言，配售价附近已成为多空博弈焦点。8月26日交割完成前，新增筹码供给与折价定价将持续对股价构成压制。不过，主权财富基金等长线资金的踊跃认购，反映全球资本对阿里AI投资回报前景仍具信心。阿里AI相关产品年化收入已突破495亿元人民币，连续第十二个季度保持三位数按年增长。港股大盘方面，恒指已回落至25000点心理关口附近，短期料维持震荡整理格局，阿里股价能否在配售价上方企稳，将视乎8月26日交割后的筹码分布及大盘流动性恢复情况。
