港股机器人板块近期随大市回调，但下半年行业催化密集，调整充分后也迎来部署良机。从2026年中期业绩来看，整机企业普遍呈现“增收不增利”。优必选上半年营收大增104.2%至12.69亿元，仍蚀3.39亿元；越疆营收翻倍至3.16亿元，亏损同步扩至1.08亿元。整机赛道收入端高景气度，受高额研发与行销开支影响，利润端续承压。
与之相比，上游精密传动部件赛道表现亮眼，来福谐波（03952.HK）凭着亮眼中报脱颖而出。公司上半年营收1.42亿元，同比大增80.1%；毛利3883万元，飙升148.3%，毛利率由19.8%提升至27.3%。期内经调整亏损收窄63.2%至412万元，经调整EBITDA大幅增长至1240万元，释放拐点信号。
核心业务增长强势，公司上半年谐波减速器出货23.95万台，同比翻倍增长（112%），主要受人形、协作机器人需求释放驱动。对比2025年全年29.1万台的出货量，公司2026年上半年出货已逼近去年全年水准，年内出货翻倍基本笃定。而且，依託自主核心技术，规模效应持续释放，成本优势显著。上半年谐波减速器产品毛利率同步由20.7%升至29.6%，经营盈利能力持续优化。
产能、订单端基本面扎实，成长确定性高。公司上半年产能利用率达95.1%，7月单月产能已升至6.48万台，年底目标月产8万台，产能将实现翻倍扩张。截至7月底在手订单超40万台，需求能见度充足。招银国际预测，公司2026-2028年销量将达68万、140万、230万台，增长势头迅猛，预计2027年有望超越绿的谐波，登顶国内行业出货榜首。
同业对比来看，A股绿的谐波上半年营收3.49亿元、淨利7011万元，同比分别增长38.6%、31.3%，毛利率32.26%，同比则有所下降。绿的谐波虽体量更大，但增速远不及来福谐波，后者正以高增速快速缩小差距，且二者毛利率差距也在缩小。
公司产品与客户结构持续优化，成长性进一步凸显。人形机器人客户已从样品验证转入批量採购，小型人形适配减速器出货占比由5.1%提升至10.6%。目前公司已切入智元机器人、优必选等头部客户供应链，同时与FigureAI、特斯拉Optimus洽谈合作，高端客户矩阵持续扩容。
估值层面，公司具备高修复性价比。招银国际给予其“买入”评级，目标价150港元，对应2027年18倍市销率，较绿的谐波40倍以上估值存在显著折让。截至8月31日，公司股价61.15港元，较高位回撤近半，市值64亿港元，对应2027年前瞻市销率不到8倍，估值修复空间充足。
整体而言，人形机器人赛道长期景气向上。来福谐波（03952.HK）凭着翻倍级出货增长、翻倍级产能扩张、持续优化的成本结构及优质客户储备，成长力领跑同业。公司当前股价处于阶段低位，估值洼地优势明显，修复潜力充足，值得重点关注与逢低布局。
大湾区家族办公室协会主席 李慧芬
(本人并没持有以上股票)
