小鹏汽车2026年上半年最值得关注的变化，并不是整车销量，而是收入结构开始出现明显分化。上半年公司交付165977辆，同比减少15.8%，总收入327.8亿元，同比下降3.8%，汽车销售收入280.5亿元，同比下降10.3%，归母净亏损扩大至31.2亿元。与此同时，服务及其他收入却达到47.3亿元，同比增长67.1%，成为财报中增长最快的一块业务。上半年公司整体毛利率由16.5%提升至20.6%，服务及其他业务利润率由60.1%升至71.4%。其中第二季度这一业务利润率进一步达到75.1%。此前提供的75.1%并非半年口径，而是第二季度单季数据。
这种收入结构变化背后，是小鹏多年研发投入开始具备对外销售能力。第二季度服务及其他收入27亿元，同比增长93.9%，公司明确表示增长主要来自向汽车制造商提供的技术研发服务以及零部件销售。小鹏与大众的合作已经从资本层面的战略投资走到产品落地阶段，今年3月双方共同开发的首款车型已经下线，双方联合开发的电子电气架构也开始进入大众在华车型体系。过去中国车企通常通过整车出口获得海外收入，小鹏则试图多走一步，把智能驾驶、电子电气架构、芯片以及软件能力变成可以出售的技术产品。
整车业务本身也出现边际改善。第二季度小鹏交付103295辆，与去年同期基本持平，较一季度增长64.8%，季度收入197.4亿元，同比增长8%，综合毛利率达到20.7%。8月公司又交付39107辆，同比增长4%。按照第三季度11.5万至12.1万辆的交付指引计算，7月和8月已经累计交付77134辆，9月只需交付约3.79万至4.39万辆即可完成指引区间。这个要求与近两个月的运行水平基本匹配，因此第三季度能否扭转上半年销量下降趋势，已经从一个远期判断变成可以很快验证的数据问题。
更大的投入正在进入Robotaxi和机器人。小鹏搭载第二代VLA的Robotaxi已在广州完成超过2000次内测订单，8月又获得智能网联汽车远程测试许可，可以在指定道路开展车内无安全员测试，公司目标是在2027年实现无安全员载客运营。与此同时，人形机器人IRON计划在2026年底进入量产阶段。小鹏机器人业务8月完成首轮超过9亿美元融资，投后估值超过63亿美元，小鹏集团继续保持控股。机器人融资相当于把一部分高投入业务从上市公司传统汽车估值体系中单独拆出，也给市场提供了一种新的价值发现方式。
代价同样清晰。上半年研发开支达到58.2亿元，同比增长39%，而净亏损同比显著扩大，6月底现金储备为404.8亿元。小鹏当前实际上同时押注新车、全球化、智能驾驶、Robotaxi和机器人五条战线，任何一条路线商业化慢于预期，都可能继续消耗现金。但与过去最大的不同在于，技术研发如今已经不只是费用项。大众技术服务收入、高利润率的服务业务以及机器人独立融资，正在证明研发资产能够被单独定价。如果这一模式继续复制，小鹏未来的估值逻辑可能不再只是每年卖多少辆车，而是每套技术究竟能够被多少汽车品牌、多少城市以及多少机器人场景重复使用。
