地平线的投资逻辑正在发生变化。过去市场关注的是国产智驾芯片能否进入主流车企供应链，现在的问题已经变成，在市场份额快速扩大、量产规模不断抬升之后，公司能否把技术优势真正转化为利润。9月3日上午最新公开消息显示，地平线征程智驾芯片累计量产已经突破1500万套，相比2025年8月突破1000万套再次跨过一个规模门槛。与此同时，2026年上半年公司收入达到20.55亿元，同比增长32.9%，毛利率维持在66.0%。在自主品牌乘用车智驾芯片市场，地平线份额已经达到31.94%，城区NOA芯片市场份额进一步升至22.82%，相比2025年提升接近5个百分点。国产替代对地平线而言已不再只是预期，而是在销量和市场份额中持续兑现。
真正值得讨论的反而是利润。上半年地平线研发开支达到27.55亿元，同比增长21.9%，研发投入甚至超过同期全部营业收入。经调整净亏损达到16.71亿元，较上年同期进一步扩大。公司会计口径下出现37.84亿元净利润，并不能被理解为经营已经实现盈利，主要原因包括向大众汽车集团旗下CARIAD发行的可转换贷款产生大额公允价值变动收益，以及地瓜机器人终止并表形成的一次性影响。剔除这些项目后，地平线仍然是一家处于高强度投入阶段的智驾科技公司。余凯此前给出的目标仍是力争在2028年前后实现盈亏平衡，这意味着未来两年收入增速能否持续快于研发和销售费用扩张，将成为判断盈利拐点最重要的指标。
66%的综合毛利率同样需要拆开观察。上半年授权及服务业务收入达到11.29亿元，同比增长52.7%，占总收入约55%，这一业务毛利率高达90.4%，成为公司综合毛利率保持高位的重要原因。产品及解决方案收入为9.26亿元，同比增长14.8%，毛利率则降至36.2%。下降部分与公司为了加速高阶方案落地，将域控制器等非核心零部件整合进整体方案销售有关。如果剔除这些低毛利硬件，产品及解决方案毛利率约为48.1%。这意味着地平线并不存在核心芯片盈利能力突然恶化的问题，但也说明未来大规模普及城区NOA之后，公司需要在扩大单车价值量和维持价格竞争力之间找到平衡。汽车行业价格竞争仍然激烈，如果智驾硬件继续快速降价，仅靠出货量增长未必能够立即消化庞大的研发成本。
规模效应正在提供另一种可能。2026年上半年征程系列芯片出货221.8万套，同比增长12.1%，公司累计获得接近500款车型定点，其中约130款属于中高阶辅助驾驶。大众汽车在中国的合作已经进入实质量产阶段，基于征程6和HSD的高阶辅助驾驶方案将覆盖大众在华三家合资企业的七款新能源车型，并计划从2027年进一步导入更广泛的中国电子电气架构。与此同时，中国前五大自主品牌以及两家头部合资品牌均已在征程6或HSD平台上形成定点。对地平线而言，定点数量本身已经不是最稀缺的数据，更重要的是这些项目何时转化为持续出货，以及高阶方案在收入中的占比能否快速提高。
接下来真正决定估值空间的还有产品迭代。用户给出的征程6P目前已经是地平线高性能量产平台，并非下一代尚待流片的芯片。根据管理层最新披露，下一代征程7仍处于研发阶段，计划在2027年推出，市场报道显示其芯片有望在2027年第二季度前后进入早期流片阶段。短期看，HSD和征程6系列在城区NOA车型上的量产速度决定收入弹性，中期看，大众等头部客户能否形成平台化复用决定规模上限，长期则要看征程7能否继续维持国产高阶智驾芯片的性能和成本优势。
因此，地平线距离盈利拐点并非只差一次销量爆发。公司已经证明国产智驾芯片能够拿到市场份额，也正在证明中国供应商能够进入全球车企的平台体系，下一阶段必须证明的是高阶智驾规模化之后能够形成可持续利润。1500万套量产是产业地位的确认，但资本市场最终需要看到的是收入跨过研发投入增长曲线，经调整亏损持续收窄，以及高阶方案提高单车收入。若这些指标在2027年前后同步改善，2028年的盈亏平衡目标才会从管理层愿景逐渐成为可以被财务报表验证的现实。
