恒指夜期在9月初再度失守25000点关口，收报24982点，低水293点。这一数字背后，是外资大行对港股定价逻辑的根本性修正。摩根士丹利在最新发布的中国股票策略报告中，将恒生指数2027年6月基准目标价从5月时预测的28400点大幅调低至26550点，降幅达6.5%。这不仅是数字的下调，更标志着国际资本对中国资产从谨慎乐观转向防御性定价。
大摩此次调整建立在三重压力同时作用的基础之上。第一重压力来自宏观基本面的边际走弱。该行测算三季度中国实际GDP增速或将低于4.5%，这意味着企业盈利复苏的节奏正在放缓。港股作为盈利驱动特征显著的市场，EPS下修压力会直接传导至估值体系。第二重压力来自流动性环境的收紧。2026年以来，港股通南向资金净流入规模约为480亿美元，仅为上年同期的39%。更值得关注的是，港股IPO及股份配售融资规模已超过南下资金的流入量，形成事实上的存量资金分流。立讯精密于7月9日登陆港股，募资约240亿港元，成为年内最大IPO，其上市首日即收跌1.55%，反映出当前资金面对新增供给的承接能力已显疲态。第三重压力来自监管环境的不确定性上升。从平台经济到财富管理，从数据安全到跨境资金流动，政策层面的微妙变化持续影响外资的风险偏好，这种不确定性在估值模型中通常以风险溢价的形式体现，直接压制指数的合理市盈率水平。
尽管目标价被下调，大摩情绪指标MSASI的最新读数却仅为20%，处于历史低位区间。从市场行为规律来看，情绪指标极度低迷往往预示着超卖区域的临近，技术性反弹的概率在累积。大摩在报告中也承认，若后续出现AI大模型迭代、中美关系改善或政策超预期加码等催化剂，市场存在反弹空间。但历史经验表明，低情绪不等于底部。港股市场曾多次出现情绪指标在低位徘徊数月的情形，尤其是在宏观趋势向下、流动性持续收紧的环境中，情绪修复需要明确的政策拐点或盈利拐点作为触发器。当前市场所缺乏的，正是这样的确定性锚点。
从估值维度观察，恒指当前Forward PE约10.2–11.8倍，略低于过去十年均值（约10.5倍），估值处于历史中高水平，具备一定安全边际。但估值便宜与上涨之间并不存在必然联系。在流动性收紧周期中，估值陷阱是投资者最常遭遇的困境。大摩在下调目标价的同时，也相应调低了12个月远期本益比预估，正是对这一逻辑的确认。资金面的结构性变化同样值得细究。2025年南向资金全年净买入1.4万亿港元，创沪深港通开通以来历史新高，为港股市场估值修复起到了关键作用。但2026年资金流向明显放缓，前七个月累计净流入约3639亿港元，增速显著回落。高盛此前预计2026年南向资金净买入额可能达到2000亿美元，约合1.56万亿港元。若要实现这一目标，下半年月均净流入需超过1900亿港元，以当前节奏衡量，难度不容忽视。
面对宏观与流动性的双重压制，当前港股投资策略宜以防御为底仓，结构性出击为卫星配置。防御端，高股息板块仍是资金的避风港，电信、公用事业及部分内银股的股息率维持在6%以上，在南向资金配置中具有不可替代的吸引力。进攻端，AI产业链虽估值波动较大，但产业趋势确定，适合在情绪低点分批布局。短期来看，9月市场将面临美联储议息会议、中国8月经济数据、港股中报季尾声等多重事件考验。恒指25000点整数关口的心理支撑作用正在经受测试，若失守，下一技术支撑位在24500点附近。投资者宜控制仓位，等待宏观与流动性双重拐点的确认信号。
