9月11日，科创板AI基础设施软件公司星环科技（688031.SH）正式在港交所主板启动招股，招股期为9月11日至16日，定价日为9月17日，预期H股将于9月21日开始买卖。公司此次全球发售1401.08万股H股，其中香港公开发售70.06万股、国际发售1331.02万股，发售价区间为每股49.00至61.00港元，每手100股，按区间计算募资总额约6.87亿至8.55亿港元，独家保荐人为海通国际。基石投资方面，浪潮信息（000977.SZ）全资附属公司Electronic Channel Limited与洛阳科创集团有限公司已订立基石投资协议，按发售价合计认购约941万美元、相当于约7382万港元的股份，以发售价区间中位数55港元计算，基石投资者将认购134.21万股发售股份，占本次发售股份总数的约9.6%。一家服务器龙头的产业资本与洛阳国资平台同时出现在基石名单里，信号意义大于金额本身，前者指向算力基础设施的生态协同，后者则呼应公司长三角加中原的落地布局。
公司的市场卡位是本轮招股的核心故事。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，星环科技是中国第五大AI基础设施软件供货商，2025年市场份额达2.7%，同时是市场最大的独立服务供货商；所谓独立，是相对于华为、阿里云等将AI基础设施软件作为更广泛产品组合一部分的依赖型厂商而言，专注度与技术迭代速度是其差异化标签。技术背书方面，公司是全球首家通过TPC-DS测试及官方审计的数据库企业，亦是首家入选Gartner数据仓库与数据管理解决方案魔力象限的中国企业，核心分布式数据库ArgoDB V6已于2026年5月通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心联合开展的安全可靠测评，获I级认证。商业化层面，公司产品已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业，2023年至2025年现有客户复购收入平均占总收入70%以上；赛道空间同样可观，中国AI基础设施软件市场2024年规模约135亿元，预计2029年将达464亿元，2025年至2029年复合年增长率28.5%，国产替代是这盘棋里最大的结构性变量。值得一提的是，公司创始人孙元浩曾任英特尔数据中心软件部亚太区CTO，核心管理层多位出身英特尔，技术团队的底色是这家公司的另一块招牌。
不过，招股书的另一页写着清醒的财务现实。2023年至2025年，公司收入分别为4.91亿元、3.71亿元和4.47亿元，波动明显，2024年下滑主要受政府及大型机构客户预算收紧、招投标与验收流程延后影响；同期净亏损分别为2.89亿元、3.44亿元和2.45亿元，2026年第一季度收入8124.2万元、亏损5599.9万元，公司在招股书中预计2026年仍将继续录得净亏损。亏损的主因是压注式研发投入，近三年研发开支占收入的比重分别高达45.5%、61.3%和45.6%，2025年毛利率54.14%，技术溢价真实存在，但规模效应尚未覆盖费用；积极的信号是经营性现金消耗明显收窄，月均现金消耗量由2023年的4350万元降至2025年的1420万元。此次港股IPO募资拟重点投向升级人工智能与数据架构、增强全球商业化能力及战略投资，公司已在香港、新加坡及加拿大设立子公司，TDH、TKH等产品已成功销售至新加坡及中东客户。对港股投资者而言，这是一单典型的特专科技定价题，技术稀缺性与国产替代逻辑足够稀缺，连亏八年、现金流依赖融资、客户验收节奏波动的风险也同样清晰，发售价区间顶格还是压线认购，考验的是市场愿意为尚未盈利的中国基础软件故事支付多少溢价。
