2026年上半年，港股新能源汽车板块交出了一份分化显著的答卷。零跑汽车凭借出海战略的成功落地，实现了销量突破；理想汽车则在纯电转型的阵痛期中艰难摸索；小鹏汽车的海外业务率先跑通商业化，成为新势力中海外营收占比最高的企业。三家公司的不同境遇，折射出中国新能源汽车产业从野蛮生长向精细化运营过渡的深刻变革。
零跑汽车的表现堪称上半年最大惊喜。公司上半年交付量同比增长超过60.8%，毛利率由上年同期的14.1%下降至11.7%。这一改善并非来自简单的规模效应，而是源于公司在技术自研和海外布局上的前瞻性投入。零跑的出海模式已经从早期的产品出口加渠道拓展，升级为本地生产加区域精细化运营。通过与Stellantis集团的深度合作，零跑在欧洲市场的本地化生产布局稳步推进，波兰工厂预计将在2026年四季度投产，年产能规划达到10万辆。
更值得关注的是零跑在技术输出上的突破。公司自研的三电系统、智能驾驶域控制器等核心零部件，已经开始向Stellantis集团旗下的其他品牌供货。这意味着零跑正在从一家整车制造商向技术解决方案提供商转型，技术授权和零部件配套将成为公司新的利润增长点。按照公司管理层的规划，2026年下半年技术输出收入有望达到整车收入的5%-8%，到2027年这一比例可能提升至15%以上。如果这一战略能够顺利推进，零跑的估值逻辑将从传统的制造业PE框架向技术平台型公司的估值体系切换，估值中枢存在显著上移空间。
理想汽车的处境则相对复杂。公司上半年营收同比下滑约13.4%，毛利率从上年同期的20.3%下降至9.5%，净利润由盈转亏。业绩下滑的直接原因是增程式车型市场竞争加剧，问界、深蓝等品牌的价格战对理想L系列形成了明显冲击。更深层的问题在于，理想在纯电领域的布局相对滞后，MEGA车型的市场反响不及预期，导致公司在30万元以上纯电市场的份额被蔚来、极氪等竞争对手蚕食。
不过，理想的调整也在加速。公司计划在9月发布全新纯电旗舰SUV理想i9，这款车型基于800V高压平台打造，搭载宁德时代新一代麒麟电池，CLTC续航里程超过700公里，零百加速时间进入3秒俱乐部。如果i9能够在产品力和定价策略上找到平衡点，理想有望在纯电市场重新建立竞争优势。国投证券在最新研报中维持对理想的买入评级，预计公司2026年至2028年收入增速分别为负9.0%、正20.3%和正12.5%，2027年有望重回盈利轨道。
小鹏汽车的差异化路径在于海外市场的率先突破。上半年公司海外收入达82.3亿元，同比增长62.2%，海外营收占总营收比重首次突破25%。二季度海外单季交付量首次突破2万辆，同比增长81%，海外单车出口均价超过4万欧元，显著高于国内市场的平均售价。小鹏在欧洲市场的品牌认知度正在快速提升，G9和P7两款车型在挪威、瑞典、荷兰等市场的销量稳居中国品牌前列。
小鹏海外业务的成功，得益于公司在智能驾驶技术上的领先优势。XNGP城市导航辅助驾驶系统已经在欧洲多个城市的复杂路况下完成了大规模路测，计划在今年四季度向欧洲用户推送。在智能驾驶成为新能源汽车核心竞争力的当下，小鹏的技术储备为其在海外市场的溢价能力提供了坚实支撑。此外，公司在飞行汽车领域的布局也在加速，小鹏汇天的分体式飞行汽车计划在2026年底开启小批量交付，这一前瞻性布局虽然短期内难以贡献利润，但为公司打开了新的想象空间。
从行业层面看，中国新能源汽车产业正面临内外双重挑战。对外，欧盟对中国电动汽车加征反补贴关税的政策已经落地，税率在17%至35.3%不等，这对以欧洲为主要出口目的地的中国车企构成了直接冲击。对内，国内车市价格战仍在持续，8月汽车内销同比下跌24.2%，经销商库存系数升至2.5的警戒线以上，行业盈利空间被严重挤压。在这种背景下，能够同时实现海外扩张和成本控制的企业，将在新一轮洗牌中占据更有利的位置。
投资策略上，建议重点关注三类标的。第一类是出海能力强、海外盈利能力突出的企业，如小鹏汽车和零跑汽车，其海外业务的高毛利特性有助于对冲国内市场的价格压力。第二类是具备核心技术输出能力的企业，如零跑的三电系统和智能驾驶解决方案，技术授权收入的毛利率通常在60%以上，能够显著改善公司的盈利结构。第三类是零部件技术输出型企业，如宁德时代、比亚迪半导体等，它们受益于全球电动化浪潮，且不受整车品牌竞争格局变化的直接影响。国内价格战趋缓后，行业格局有望进一步优化，头部企业的市场份额和盈利能力均有提升空间。
