美国联储局本港时间今日凌晨宣布加息25点子，联邦基金利率目标区间上调至3.75至4厘，为2023年7月以来首次加息，官员并预期年底前或再加息一次。加息落地后美元与美债收益率走强，周三议息前曾急升1.3%、高见每盎司4347.91美元的现货金应声回吐，今早亚洲时段回顺至4262美元附近，由高位回落近2%，4300美元关口得而复失。港股金矿股半日全线回软，截至中午12时半日收市，山东黄金（01787.HK）泻7.16%报22.82元，招金矿业（01818.HK）跌6.59%报19.84元，紫金矿业（02899.HK）相对抗跌，仍挫3.02%报33.38元。
金价今年走势大开大合，年初冲高回落后，7月中旬一度低见约4000美元，其后在央行购金、美国财政忧虑与投机资金回流推动下重拾升轨，8月底至9月初一度逼近4700美元，创近三个月新高，本周初则曾挫至逾一个月低位。大行对金价中线尚未转淡，高盛8月底重申年底4900美元目标，花旗将三个月目标价上调至4800美元，六至十二个月看5000美元。惟短线定价权已切换至利率一端，美联储主席沃什早前在杰克逊霍尔年会上的鹰派讲话，已促使市场重新上调加息预期，债券遭抛售之际，无息黄金的吸引力阶段性受压。
金矿股对金价的杠杆，源于成本曲线相对刚性而售价随行就市。上半年伦敦现货金均价4688.81美元，按年升52.38%；上海金交所AU9999加权平均价1058.39元/克，按年升46.63%。金价中枢大幅上移，矿企售价水涨船高，成本端受矿石品位、采剥量与汇率牵制，升幅远慢，克金毛利急剧扩阔，盈利弹性数倍于金价升幅；反之金价回调，利润收缩同样放大，半日股价表现正是这一杠杆的即时演绎。
三家中期账本早已埋下今日走势的伏线。紫金矿业上半年矿产金47吨，按年升13%，归母净利润391亿元，按年升68%，矿产品毛利率69.34%，经营现金流净额555亿元，按年升92%，金铜锂多矿种组合平滑单一金属波动；旗下紫金黄金国际（02259.HK）矿产金27.3吨，按年升44%，收入39.87亿美元，按年倍升，归母溢利14.51亿美元，按年升179%，并首派中期息每股1.5港元。山东黄金受安监大排查影响，矿产金19.1吨，按年跌22.7%，惟矿产金平均售价1030元/克，按年升43%，平均成本450元/克，按年升30.5%，克金毛利扩至约580元；其中第二季单位销售成本急降至约368元/克，按季优化32%，海外矿山产金6.69吨，按年升18%，归母净利润35.43亿元，按年升26.17%。招金矿业黄金总产量12.53吨，按年跌12.33%，其中矿产金约8吨，按年跌21.87%，两起安全事故涉事矿山期内仍然停产；国内综合克金成本322.97元/克，按年急升49.39%，海外综合克金成本1838.04美元/盎司，按年跌6.2%，毛利率扩至48.18%，净利润21.05亿元，按年升18.5%。
单论杠杆厚薄，山东黄金成本曲线最陡直下移，金价回软时利润缓冲最厚，惟今日沽压亦最重，反映资金对高贝塔股份先行获利；招金国内成本急升近五成，产量收缩削弱摊薄效应，杠杆弹性最大且双向放大；紫金胜在产量增长与多元矿种，金价贝塔相对温和，半日跌幅最细，正是市场对其成本与产量确定性定价的结果。三家的共同软肋在产量，安全监管全面升级下国内矿山普遍受压，克金成本对金价下行的跟跌能力受限，若金价持续回软而产量未能补回，第三季毛利率将从高位松动。
短线催化落在10月底联储局议息及美元走向，高盛、花旗的年底目标价能否兑现系于加息路径是否止步；本月底山东黄金三山岛金矿采选15000吨每日扩建工程核准批复，以及招金涉事矿山复产进度，则为下半年产量与成本曲线提供新的坐标。
