2026年9月18日，迈富时（02556.HK）股价单日暴涨11.21%，收于56.55港元，总市值突破150亿港元。同一天，中国信通院正式公布《全栈Token工厂应用价值交付能力完备性》测评结果，迈富时成为行业内首批通过该项测评的企业，旗下AI-Agentforce智能体中台38项功能全部通过测试。
一边是二级市场的用脚投票，一边是权威机构的硬核背书，这家港股AI公司正在用两组数据告诉市场，智能体时代的卖水人逻辑，正在被重新书写。
从消耗Token到交付价值
过去两年，AI行业的叙事始终围绕算力规模、参数大小和模型数量展开。但2026年的市场正在发生微妙变化，据中国电信研究院测算，国内AI领域Token消耗量2026年将突破10亿亿规模，2030年有望攀升至3500亿亿以上，年均复合增长率高达12倍。
海量Token爆发的另一面，是通用Token持续贬值，底层模型能力趋于平权。企业客户越来越清醒，他们不再为能调用大模型买单，而是为能解决业务问题付费。行业亟待解决的核心命题，是如何将海量的算力调用消耗，转变为企业可核算、可结算的真实商业收益。
迈富时此次通过信通院测评的全栈Token工厂，正是对这一命题的系统性回应。38项功能全部过测，覆盖智能体全生命周期管理、Token消耗监测、多模型智能路由、多租户隔离、国密加密等关键能力，意味着公司从底层算力到业务场景的全链路价值交付体系，获得了权威机构的完整验证。
这套体系的底层逻辑在于计价单位的转变。基础模型提供的通用Token衡量的是资源消耗，而迈富时通过知识、权限、工具、流程、智能体和治理等环节，将通用Token加工为能完成任务、过程可控、结果可衡量的场景Token，定价锚点从资源消耗转向客户获得的业务结果价值。
财务数据验证商业模式
战略的有效性最终需要财务数据来验证。2026年上半年，迈富时实现总收入19.6亿元，同比增长111.2%，净利润2.0亿元，同比增长466.1%，经营性现金流净流入5.0亿元。其中AI应用业务收入11.3亿元，同比增长123.7%，占总营收比重达到57.5%，AI应用业务毛利率高达76.6%。
这组数据的含金量在于增长质量。客户数量同比增长25.9%，每用户平均月收入同比增长80.0%，客户规模与单客价值同步提升。总人效同比提升85.6%，销售费率和管理费率均同比下降5.6个百分点。在AI应用层普遍增收不增利的行业背景下，迈富时实现了量价齐升与现金流转正的组合，构成了对商业模式可持续性的实质验证。
从客户结构来看，公司累计服务企业客户超21万家，覆盖200多个行业、1000多个细分场景，2025年KA大客户数量达到1609家，同比增长105.5%，大型企业客户续费率达到98%。这种跨行业、跨场景的系统性放量，说明场景Token的加工能力正在新的业务语境中持续通过验证，增长并非依赖单一大客户或单一行业驱动。
资本动作强化竞争壁垒
2026年9月17日，迈富时公告拟发行983.28万股认购股份，认购价为每股50.85港元，较上一交易日收盘价完全持平，认购事项所得款项净额约5亿港元，计划100%用于全栈Token工厂扩建和优化。无折价认购传递出机构投资者对公司战略方向的明确认可，而资金用途精准聚焦于算力基础设施建设、AI大模型开发及推理优化能力建设，进一步强化了全栈Token工厂的竞争壁垒。
从估值维度来看，迈富时当前正处于从SaaS订阅模式向按效果付费、按调用量计费及场景Token等多元化收费模式转型的关键阶段。2025年公司AI应用业务收入14.9亿元，占总营收52.8%，到2026年上半年这一比例已提升至57.5%，AI应用业务正在成为增长的主引擎。随着场景Token商业模式的深化，公司的收入结构将从线性增长转向指数增长，估值逻辑也有望从传统SaaS的PS倍数向平台型企业的更高倍数切换。
截至2026年9月18日收盘，迈富时市盈率为51.29倍，总市值151.9亿港元。在AI应用层公司普遍亏损的市场环境下，这一估值水平既反映了市场对其商业化落地能力的认可，也隐含了对Token经济爆发前夜卡位价值的预期。
