美东时间9月28日，全球最大AI独角兽之一的Anthropic向潜在投资者披露的招股说明书首次浮出水面，揭开了这家估值逼近万亿美元的公司在高速增长光环之下的真实财务图景。
招股书显示，Anthropic 2025财年营收达45.9亿美元，较2024财年的3.86亿美元同比增长1088%，增速堪称惊人。不过，与高增长同步放大的还有亏损。2025财年Anthropic公认会计原则口径营业亏损扩大至80.6亿美元，2024财年该亏损额为29.8亿美元。公认会计原则净亏损更是扩大至419.7亿美元，上年同期为83.1亿美元，其中主要与此前多轮融资相关的负债减值会计处理有关，彭博审阅文件后确认，2025年净亏损近420亿美元，约为上年同期83亿美元的整整五倍。
成本结构的数据更能说明这家公司的经营逻辑。2025财年Anthropic计算与基础设施支出飙升190%至73.3亿美元，占总运营支出的58%。换言之，Anthropic每获得一块钱收入，背后是对算力近乎无底洞式的投入。而招股书披露的未来一年规划更令人咋舌，公司计划在云计算、计算资源和基础设施承诺方面投入5180亿美元。支撑这一豪赌的底气来自资产负债表，截至2025年12月31日，Anthropic持有现金、现金等价物及短期投资总额为202.8亿美元。
值得玩味的是营收结构的隐忧。Anthropic在招股书中坦承，2025财年近四分之一营收来自两家客户，并在风险因素中明确警告，许多最大客户并未签署长期合同，未来可能削减或停止支出。这一表述在投资者眼中颇具分量，当前AI基础设施股的估值很大程度上建立在需求持续指数级增长的假设之上，而头部模型厂商对单一或少数几家云巨头的深度依赖，意味着议价权和收入稳定性的双重不确定性。
事实上，这种依赖是双向绑定的结果。亚马逊、谷歌、微软既是Anthropic的重要股东，又是其核心算力供应商和分销渠道。这种模式在前期为公司提供了飞速扩张的燃料，却也使其商业模式与几大云厂商的资本开支周期深度咬合。近期AI和芯片类股票出现明显抛售，在此背景下，Anthropic此时推进上市，也被市场视为检验AI投资热情能否经受更严格审视的重要风向标。
从基本面轨迹看，Anthropic的兑现能力确实在改善。尽管2025财年呈现巨额账面亏损，公司收入曲线却一路陡峭向上，2025年底年化营收运行率约90亿美元，到今年5月已突破470亿美元，7月底进一步达到约650亿美元。据公司此前向投资者披露的数据，二季度公司还首次实现运营层面盈利，录得剔除股权激励等非现金项目后的调整后营业利润5.59亿美元，Financial Times后续报道确认该季度调整后营业利润已转正，并援引知情人士称公司预计三季度将连续第二个季度录得调整后营业利润。
此前市场消息显示，Anthropic已于6月1日向美国证券交易委员会秘密递交S-1文件，目标估值一度被传接近万亿美元，而最新以年化收入计算的潜在估值已升至2万亿美元级别。据Financial Times报道，公司已选定纳斯达克作为上市地点，若成行，这将成为科技史上规模最大的IPO之一，也将使Anthropic在与OpenAI的上市竞速中率先撞线。
