在AI浪潮的强劲驱动下，美光科技即将在周三盘后披露备受瞩目的最新财报，市场普遍预计其将交出一份亮眼答卷。华尔街也正屏息以待，准备迎接其季度业绩的超预期表现以及业绩指引的大幅上调。不过，摩根大通分析师Harlan Sur指出，投资者更应留心管理层可能抛出的“意外惊喜”——一项规模庞大的全新资本回报计划，这通常意味着大手笔的股票回购或提高股息分红。
业绩超预期几无悬念
美光将于美东时间9月30日盘后发布2026财年第四财季财报。机构预期Q4实现营收513.5亿美元，同比增加353.82%；预期每股收益31.75美元，同比增加1021.91%。公司6月给出的第四财季指引为营收500亿美元（±10亿），非GAAP毛利率约86%，非GAAP摊薄每股收益31美元（±1美元）。
瑞银最新研报将美光Q4营收预测上调至524亿美元，每股收益上调至32.50美元，分别较市场预期高3.9%和4.3%，两项指标均高于公司指引。摩根大通分析师Harlan Sur同样预计美光将全面超预期，预计营收达514亿美元，毛利率86.2%，每股收益31.73美元。上一财季，美光营收414.6亿美元，同比大增346%，非GAAP每股收益25.11美元，全线超出市场预期。
资本回报计划或成最大看点
相较于季度业绩本身，Sur认为更具意义的进展将体现在长期战略供货协议和资本回报方面。他明确指出，“市场低估了SCA覆盖率的复合增长速度”，基本预测是长期战略协议覆盖率目前已达35%以上，且极有可能已超过50%。
更关键的催化剂在于时间窗口。美光曾承诺，在2026年12月9日芯片法案最终协议签署两周年后，将100%超额现金返还股东。Sur预计管理层将在本次电话会上对资本回报计划的时间表、节奏以及初始规模给出更清晰的说明，并认为“这将是一个尚未被市场充分定价的重大价值释放杠杆”。
美光目前获批的股票回购额度为100亿美元，截至6月发布的第三财季报告，其中约21.6亿美元尚未使用。公司表示，截至该时点已根据授权斥资约78.4亿美元进行股票回购。瑞银研报判断，受《芯片法案》约束，美光回购禁令将于2026年12月9日解除，预计2027财年二季度启动回购，初始规模约200亿美元/季度，至2027财年末有望升至近500亿美元/季度。
战略客户协议构筑盈利韧性
美光已与16家战略客户签署“照付不议”长期供货协议，覆盖DRAM、HBM和NAND，协议期内合计最低营收承诺约1000亿美元，并已收到约180亿美元现金保证金。这些协议合计覆盖美光约20%的DRAM出货量和约三分之一的NAND出货量，覆盖周期为2026年至2030年。
Sur在研报中写道，SCA覆盖率正加速复合增长，这一趋势尚未被市场充分定价。长期协议的结构性锁量，不仅抑制了现货短期涨价幅度，更对企业盈利形成底部支撑，有助于削弱存储行业的强周期属性。
HBM供不应求延续至2027年后
美光的HBM3E与HBM4因作为英伟达和AMD AI GPU不可或缺的核心硬件，正处于供不应求的爆单状态。受英伟达、微软、亚马逊和Meta等科技巨头竞相扩建AI算力基础设施的拉动，SK海力士、三星电子以及美光2026年全年的高端AI存储产能已基本被预订一空。
瑞银预计，2027财年综合HBM均价同比涨约76%，HBM4约30美元/GB、HBM4E约33美元/GB。行业DRAM至少到2028年二季度前维持供不应求。美光毛利率有望在2027财年第四季度至2028财年第一季度触及91%峰值，本财季毛利率预估87.6%，较公司86%的指引高出160个基点。
机构集体看多，目标价分歧显著
华尔街对美光的评级呈现高度一致的看多态势。摩根大通维持增持评级，目标价1540美元，较周二收盘价隐含约43%上行空间。瑞银维持买入评级和1625美元目标价。D.A. Davidson分析师Gil Luria重申2000美元目标价，较最新收盘价高出约100%，他指出“内存是AI大模型运行关键，需求仍在暴涨，而新增供给至少还要等一年才会跟上”。
Luria还强调，市场存在明显的估值错配：投资者预判存储周期即将结束，却又看好2030年之前CPU的持续增长。AMD、英特尔市盈率约40至60倍，美光仅约7倍。
市场波动一触即发
根据周一的期权定价，美光科技的股价预计在本周末前将出现高达7%的波动。从周一收盘价算起，如此幅度的波动往上看可能将股价推高至1127美元，接近6月份的历史高点，往下看则可能将其拉回至982美元以下。受AI驱动的存储需求推动，美光股价自年初以来已累计上涨约234%。
美光此前判断DRAM、NAND供需紧张格局将延续至2027年后。本次电话会，市场将重点聆听管理层对2027财年第一财季的初步指引，瑞银预判营收指引区间为580至590亿美元，毛利率环比继续提升100个基点至88.86%。若管理层在资本回报计划上给出超预期信号，叠加业绩指引的进一步上修，美光有望在AI存储超级周期中打开新的估值空间。
