9月29日，路透社获取的Anthropic保密版IPO招股书，将这家全球估值最高的AI初创公司与科技巨头之间盘根错节的利益关系，第一次完整摊开在公众面前。文件显示，2025年Anthropic经亚马逊与谷歌云平台完成的销售额合计约21.6亿美元，占其全年总营收的47%。而仅仅两年前，这一比例还只有11%。
这条持续攀升的曲线勾勒出Anthropic商业版图的底层结构。2023年，流经云渠道的收入占比11%，2024年升至32%，2025年已逼近半壁江山。对大模型公司而言，云巨头的企业客户网络是一张现成的分销网络，借助亚马逊与谷歌的销售体系和既有客群，Anthropic得以在极短时间内完成市场渗透。公司在招股书中也不讳言这一点，其认为经由三大云平台提供Claude服务，是撬动企业级市场的关键杠杆。
然而渠道从来不是免费的。据路透社测算，2025年Anthropic向两大平台支付的分销费用约3.51亿美元，折合每1美元云渠道收入，就有约16美分流向亚马逊或谷歌的口袋。这笔费用被计入公司销售、营销及合作伙伴支出科目。16%的渠道费率本身算不上苛刻，真正值得玩味的是收费者的身份。亚马逊与谷歌既是Anthropic的投资人，为其注入数十亿美元资金，又是其算力供应商，承接了天量的训练与推理需求，如今还扮演分销商的角色代其向客户收款并抽取佣金，同时两家公司又在AI赛道上与Anthropic贴身竞争。投资人、供应商、分销商、竞争对手四重身份集于一身，这在商业史上极为罕见。
这种深度绑定的痕迹贯穿Anthropic的整份财务报表。截至2025年底，公司背负着546亿美元不可取消的托管与算力采购承诺，到2026年初，长期承诺总额已超过4170亿美元，对应3.5吉瓦专用算力容量。招股书还披露，公司与六个合作伙伴达成的基础设施协议涉及未来十年至少5180亿美元支出，其中约80%为不可取消合同或无论实际用量如何都必须支付的费用。换句话说，Anthropic不仅把近一半的销售交给了对手阵营，未来十年的算力账单也已提前锁定。
这样的安排在AI行业并非孤例。OpenAI将总营收的20%支付给微软，作为对后者超过130亿美元累计投资的回报。2026年4月双方重签协议，分成比例维持不变但设置总额上限，安排延续至2030年，微软同时放弃对OpenAI模型的独家销售权。微软同样身兼OpenAI的投资人、云服务商与产品竞争者。头部大模型公司与云巨头之间的相互缠绕，正在成为这个行业的基础设施级特征。区别在于，Anthropic选择同时拥抱亚马逊、谷歌与微软三家，其与微软的云合作协议于2025年11月才签署，用多云策略换取议价空间和回旋余地，而OpenAI则长期深度绑定微软单一阵营。
招股书中的另一组数字为这场豪赌标定了价码。2025年Anthropic营收增长12倍至近46亿美元，其中约38亿美元来自Claude按使用量付费，订阅收入7.89亿美元，美国市场贡献了近三分之二的销售额。但高增长伴随的是高投入，公司运营亏损在同期翻倍至80亿美元以上。招股书明确提示，多数大客户并未签署长期合同，随时可能削减或停止支出，另有两位未具名客户各自贡献了12%的营收。在风险因素部分，Anthropic坦承对少数合作伙伴和供应商的依赖可能引发利益冲突，进而影响其获取算力的能力，云服务商还能看到其定价与商业条款，这些信息可能影响后续的算力分配决策。一旦合作生变，或是平台方在竞争加剧时选择优先扶持自家模型，Anthropic的收入渠道与算力供给将面临双重挤压。
从产业视角看，这份招股书披露的不只是一家公司的财务细节，而是整个生成式AI行业的权力结构。当模型层的明星公司近半数营收要经竞争对手的渠道流转，每6美元云渠道收入中就有近1美元以分销费形式回流巨头囊中，AI产业的价值分配格局已然清晰可见。算力与渠道的双重杠杆握在少数云巨头手中，既是Anthropic们赖以起飞的跳板，也是悬在头顶的天花板。对于即将迎接这只超级独角兽的投资者而言，如何为这种深度依存关系定价，或许是比营收增速更棘手的命题。
